核心观点：

    　　公司发布2022 年中报：22H1 公司实现收入58.31 亿元（+17.5%，以下均为同比口径）、归母净利润21.2 亿元（+10.21%）、扣非归母净利润20.99 亿元（+9.2%），Q2 实现收入28.57 亿元（+6.53%）、归母净利润9.82 亿元（-6.42%）、扣非归母净利润9.76 亿元（-7.01%）。

    　　长效生长激素收入占比提升，看好下半年业绩恢复。分业务类型看，22H1 金赛药业实现收入49.62 亿元（+31%）、净利润21.91 亿元（+18%），22Q2 实现收入23.14 亿元（+19%）、净利润9.86 亿元（+0.5%），上半年公司加强长效生长激素推广以及配套电子注射笔推出，收入占比提升至21%左右；主营疫苗业务的百克生物实现收入4.41亿元（-24%）、净利润0.74 亿元（-46%）；主营中药业务的华康药业实现收入3.05 亿元（+0.3%）、净利润0.16 亿元（-30%），主营房地产业务的高新地产实现收入2.19 亿元（-19%）、净利润0.18 亿元（-51%）。公司各业务的利润端增速放缓主要系短期疫情不利影响以及销售、研发费用投入加大等多重因素所致，看好公司下半年业绩恢复。

    　　销售与研发投入有所加大，研发管线梯队渐次丰富。2022H1 公司销售与研发投入有所加大，其费用率分别同比提升2.88pp、3.21pp 至30.23%、10.3%，主要系公司加大研发投入、不断丰富研发管线，强化儿科及成人领域新产品规划组织建设，加快推进新业务的营销工作，以及持续加强各领域高端人才引进、拓展业务团队所致。

    　　盈利预测与投资建议。公司为国内生长激素龙头企业，伴随着长效剂型收入占比不断提升，我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别为47.90 亿元、61.33 亿元、74.9 亿元，给予公司2022 年23 倍合理PE，对应公司合理价值272.22 元/股，给予买入评级。

    　　风险提示。生长激素市场拓展不达预期；在研产品进度不达预期；研发投入加大可能对公司业绩有所拖累。