事件：8 月25 日，公司发布2022 年半年报。2022 年上半年公司实现营业收入58.31 亿元，同比增长17.50%；实现归母净利润21.20 亿元，同比增长10.21%；实现扣非归母净利润20.99 亿元，同比增长9.20%。

    2022Q2 整体业绩受疫情、费用投入增大等影响，研发投入加大有望加速创新发展。单季度来看，2022Q2 公司实现营业收入28.57，同比增长6.53%；实现归母净利润9.82 亿元，同比减少6.42%；实现扣非归母净利润9.76 亿元，同比减少7.01%。收入增速下滑预计主要为生长激素、二类疫苗受疫情影响所致，利润同比下滑则主要为研发费用率、销售费用率、以及管理费用率提升所致。2022Q2 公司研发费用率达12.81%，对应研发费用3.66 亿元，为公司历史最高水平，预计公司未来创新发展有望随着公司研发费用的提升加速。

    疫情影响下生长激素仍保持较高增速，表明整个市场增长空间较大；生物疫苗板块带状疱疹疫苗已报产，未来有望成为新的业绩增量。

    生长激素方面：2022 年上半年子公司金赛药业实现收入49.62 亿元，同比增长30.99%；单季度来看，受疫情影响较为严重的Q2 实现收入23.14 亿元，同比增长18.97%，表明整个生长激素市场仍有较大增长空间。预计随着整个生长激素渗透率的进一步提升、生长激素成人适应症市场的积极拓展、以及高价值长效生长激素市场的有效扩张，未来整个生长激素市场仍有较大增长空间，公司作为行业龙头公司有望在市场扩张的过程中持续获益。

    生物疫苗板块方面：受疫情影响，报告期内公司二类疫苗的接种受到了较大的影响。但公司带状疱疹减毒活疫苗已于2022 年4 月报产，考虑到目前国内仅有进口品种葛兰素史克的Shingrix 上市销售，多个国产品种尚在1/2 临床阶段，公司有望维持3-5 年空窗期，该产品目前竞争格局良好，未来获批上市后有望成为公司又一重磅品种，成为新的业绩增量。

    产品结构有望持续优化，管线布局逐渐多样化。根据公司2022 年08月02 日投资者关系活动记录表公告，未来公司产品布局将打破目前品种比较单一局面，逐渐将产品结构向多产品线、多赛道的产品结构进行转变。例如，金赛药业未来将向儿科、女性健康、抗衰老等多领域多产品线进行布局；百克生物除了目前现有的品种之外，未来也要向成人疫苗领域进行积累；华康药业未来向中成药、泌尿系统疾病、新 生儿疾病，儿童药方面进行综合布局。

    投资建议：我们预计公司2022 年-2024 年的收入增速分别为24.1%、24.9%、24.1%，净利润增速分别为20.6%、22.3%、22.1%，对应EPS 分别为11.20 元、13.69 元、16.72 元，对应PE 分别为16.6 倍、13.6 倍、11.1 倍；维持买入-A 的投资评级。

    风险提示：生长激素市场竞争加剧的风险，生长激素集采的风险，临床试验进度不及预期的风险，临床试验失败的风险，疫情影响不确定的风险。