1Q22 收入/业绩高增长，维持“买入”评级

    公司1Q22 实现收入29.75 亿元（+30.4% yoy），归母净利润11.38 亿元（+30.2% yoy），收入及利润在1Q21 高基数下仍维持强劲态势，主因金赛水针企稳，高端长效品种持续发力，同时带动毛利结构优化（1Q22 公司毛利率92.3%，+2.2pct）。展望2022 年，考虑后续疫情影响减弱，如水针价格体系维持稳定，长效收入占比持续提升，我们预测公司利润端增速超30%，并维持2022-2024 年摊薄EPS 预测12.64/15.49/18.13 元。给予22年17 倍PE，较可比公司2022 年20 倍PE 折价15%（主因生长激素潜在集采降价风险），目标价214.88 元（前值：252.80 元），维持“买入”评级。

    金赛：水针企稳，长效提速

    金赛1Q22 实现收入26.48 亿元（+43.7% yoy），净利润12.05 亿元（+37.3%yoy，略慢于收入增速，主因1Q 长效推广费用与管线研发费用确认较多）。

    我们看好生长激素2022 年收入增速超30%，主因：1）水针：估测1-3 月新患入组增长超20%（1/2 月yoy 55%/35%，3 月因疫情略有下滑），考虑目前价格体系维持稳定，叠加用药时长提升，预计全年销售维持稳定；2）粉针广东联盟集采降幅温和，看好后续加速入院/基层渗透，以价换量；3）长效受益于主动降价，卡氏瓶获批（减少患者痛感）及后续成人适应症拓展，有望持续提速（估测1Q 占比生长激素收入25%，看好全年占比冲击30%）。

    百克：痘苗批签发放缓，静待疫情后恢复

    百克1Q22 收入1.38 亿元（-44.3% yoy），净利润0.17 亿元（-68.8% yoy，降幅大于收入端主因在研新品研发费用确认较多），收入及利润收缩仍主因疫情下对于新冠疫苗的优先签发，占据了中检所对于痘苗的批签发产能。但展望下半年，我们预计百克将逐步恢复，主因：1）随疫情缓和，痘苗批签发陆续增加；2）下半年鼻喷苗批签发贡献收入，预计至少维持21 年收入体量。此外，其他新品贡献如下：1）狂犬苗和带状疱疹疫苗分别有望于4Q22恢复生产和获批上市；2）鼻喷流感疫苗水针等有望于2023/2024 年上市。

    房地产收入贡献高于去年同期，华康利润端承压高新地产于1Q22 贡献收入1.71 亿元（去年同期0.28 亿元），我们看好后续其持续向高端品牌转型，加快推进住宅/广场写字楼建设销售及租赁工作。

    华康药业1Q22 收入/净利润 +10.2%/-21.6% yoy，利润下滑系中药上游原材料价格上涨带来的成本压力。展望全年，我们看好公司招投标稳定，收入端有望维持10%左右增长。

    风险提示：生长激素集采风险，疫苗销售不达预期，新品研发失败风险。