事件：公司公告2021 年年报，实现营业收入107.47 亿元（+25.30%），归母净利润37.57 亿元（+23.33%），扣非归母净利润37.42 亿元（+26.76%），非经常性损益对净利润的影响金额约为1537.33 万元。分季度来看，单Q4实现营业收入25.08 亿元（+15.17%），归母净利润6.10 亿元（-22.40%），扣非归母净利润5.82 亿元（-21.69%）。

    　　点评：

    　　金赛药业：2021 年实现收入81.98 亿元（+41.27%），净利润36.84 亿元（+33.48%），其中单Q4 实现收入20.37 亿元，净利润6.42 亿元。2022 年3 月，广东药品联盟采购报价结束，根据查股网援引财联社的消息，一方面金赛报名的三个规格生长激素粉针产品全部中标，且价格降幅最大，我们认为这反映了金赛的成本控制能力和产能优势；另一方面生长激素水针产品国内厂家全部弃标，我们认为这将释放金赛水针产品丢失市场份额的风险。

    　　金赛积极扩大产品覆盖，布局新产品及成人生长激素缺乏等新适应症，同时还在积极拓展各重要领域，例如投资新源长青布局AD 标志物检测试剂盒，引入宁波熙健的独家产品EG017（SARM 靶点，选择性雄激素受体调节剂），以及上海盖浦生物的重组白介素-2 突变体技术。未来我们将关注生长激素围绕儿科健康管理的全面覆盖、辅助生殖领域布局以及新产品的BD 进展。

    　　百克生物：2021 年实现收入12.02 亿元（-16.12%），净利润2.44 亿元（-40.34%），其中单Q4 实现收入2.57 亿元，净利润0.11 亿元。百克收入利润负增长主要是由于资产减值准备增加、持续加大研发投入、新冠疫情及新冠疫苗的接种对其他疫苗产品接种率带来的冲击，尤其是2021 年下半年全国各地陆续启动3-17 周岁人群的新冠疫苗接种工作，导致主要产品水痘减毒活疫苗、冻干鼻喷流感减毒活疫苗的推广和接种短期受到较大影响，我们预计随着疫情防控常态化，公司的产品能够有恢复性增长。在研产品建议重点关注带状疱疹疫苗，已顺利完成III 期临床现场工作，为国内同类产品最早获得临床批件的疫苗，目前正在进行上市报产相关工作，有望取得先发优势，填补国产空白。

    　　投资建议：我们预计公司的核心产品生产激素将保持快速增长，新产品加速放量，产品布局不断丰富，业绩具有高增长持续性，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为49.91 亿元、61.53 亿元、75.68 亿元，同比分别增长32.8%、23.3%、23.0%、对应EPS 分别为12.33 元、15.20 元、18.70 元，参考可比公司估值，我们给予公司2022 年25-30X PE，对应合理价值区间为308.31-369.97 元，继续维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：新品推广不达预期风险，产品降价风险等。