事件：

    公司发布2021 年报，实现营业收入107.47 亿元，同比+25.30%；归母净利润37.57亿元，同比+23.33%；扣非归母净利37.42 亿元，同比+26.76%；经营性净现金流33.31 亿元，同比+199.79%；EPS 9.28 元。业绩略低于市场预期。

    点评：

    生长激素业务维持高速增长，新冠疫情影响疫苗接种：2021Q1~Q4 单季度营业收入分别为22.81/26.82/32.76/25.08 亿元，同比+37.35%/18.88%/31.97%/15.17%；归母净利润8.75/10.49/12.24/6.10 亿元，同比+61.21%/+36.70%/+28.78%/-22.40%；扣非归母净利润8.72/10.49/12.38/5.82 亿元，同比+60.48%/+45.11%/+31.46%/-21.69%。Q4 单季度收入利润增速下降，估计主要是由于研发投入力度加大，以及子公司百克生物的疫苗销售下滑的影响。分子公司来看：

    金赛药业：营业收入81.98 亿元，同比+41.28%；归母净利润36.84 亿元，同比+33.46%。生长激素业务维持高速增长，整体收入增速40%以上，其中粉针占比10%左右，增速近40%；水针占比70%以上，增速30%以上；长效水针占比18%以上，增速110%以上。公司持续聚焦儿科核心业务，同时结合现有产品布局，加大非生长激素产品孵化和新业务拓展力度。

    百克生物：营业收入12.02 亿元，同比-16.13%；归母净利润2.44 亿元，同比-40.48%。收入利润负增长主要是由于新冠疫情及新冠疫苗的接种对其他疫苗产品接种率带来一定冲击，尤其是2021 年下半年全国各地陆续启动3-17 周岁人群的新冠疫苗接种工作，导致百克生物的主要产品水痘减毒活疫苗以及冻干鼻喷流感减毒活疫苗的推广和接种短期受到较大影响。随着后续疫情逐步得到控制，百克生物的业绩有望逐步复苏。

    华康药业：营业收入6.42 亿元，同比+10.13%；归母净利润0.43 亿元，同比+2.18%。华康药业核心产品价格体系、招标准入等持续保持稳定，两款产品进入医保目录，持续丰富中药产品种类，为全产业链发展创造了良好条件。

    高新地产：营业收入6.63 亿元，同比-11.02%；归母净利润0.86 亿元，同比-37.23%。收入利润负增长主要是受到房地产市场整体拐点综合影响，导致销售受阻。

    持续推进创新研发，产品持续升级换代：2021 年公司研发投入10.92 亿元，同比+60.25%，占营业收入比例达到10.16%，研发投入力度持续加大。部分重点品种的研发进展为：

    金赛药业：现有生长激素产品多个品规分别增加了用于因Noonan 综合征所引起的儿童身材矮小、用于因SHOX 基因缺陷所引起的儿童身材矮小或生长障碍、用于因软骨发育不全所引起的儿童身材矮小、用于性腺发育不全（特纳综合征）所致女孩的生长障碍、用于接受营养支持的成人短肠综合征等适应症，用于治疗特发性矮小（ISS）、用于Prader-Willi 综合征（PWS）等适应症被国家药监局纳入了优先审评品种名单并有望在2022 年获批；中美双报的金妥利珠单抗注射液获得美国FDA 孤儿药认定；

    百克生物：带状疱疹减毒活疫苗完成临床研究、鼻喷流感疫苗（液体制剂）获得临床批件并启动临床研究、无细胞百白破（三组份）联合疫苗启动临床研究，同时加速推进全人源抗狂犬病单克隆抗体等重点在研项目研发进展。

    盈利预测、估值与评级：考虑到生长激素集采可能带来一定价格压力，下调2022-2023 年归母净利润预测为47.60/59.41 亿元（原预测为50.36/62.56 亿元，分别下调5%/5%），新增预测2024 年归母净利润为74.13 亿元，同比增长26.67%/24.82%/24.77%，按最新股本测算对应EPS 为11.76/14.68/18.32 元，现价对应PE 分别为15/12/9 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：新产品研发及推广不达预期，生长激素竞争加剧。