事件：公司发布2021年年报，全年收入107.47亿元（+25.30%），归母净利润37.57 亿元（+23.33%）、扣非后归母净利润37.42 亿元（+26.76%）；Q4 收入25.08 亿元（+15.17%），归母净利润6.10 亿元（-22.40%）、扣非后归母净利润5.82 亿元（-21.69%）。公司拟每10 股派发现金红利8.00 元（含税）。整体业绩略低于预期。

    金赛药业收入增速符合预期，全年新患入组数据预计表现良好。

    子公司金赛药业全年收入81.98 亿元（+41.28%）、净利润36.84 亿元（+33.47%），净利率同比下降2.63pct 至44.94%；其中Q4 收入20.37亿元（+31.12%）、净利润6.42 亿元（-16.74%），净利率同比下降18.12pct 至31.52%，收入端增速相对符合预期，净利率下滑预计主要是相关在研项目推进研发投入增多。广东省联采报价落地，公司仅参与粉针集采，核心剂型水针未纳入，预计对公司业绩影响较小。长期关注长效水针占比提升以及成人适应症带来的市场扩容。

    百克生物鼻喷流感疫苗接种受新冠疫苗接种影响。子公司百克生物全年收入12.02 亿元（-16.12%）、净利润2.44 亿元（-40.45%）；Q4 实现收入2.57 亿元（-28.33%）、净利润0.11 亿元（-85.93%）。

    根据百克年报全年水痘减毒活疫苗销量811.35 万支、鼻喷流感疫苗销量60.35 万支。鼻喷流感疫苗接种受新冠疫苗接种影响，全年生产近400 万支，由于退货计提存货减值准备0.83 亿元。

    其他子公司方面，华康药业全年收入6.42 亿元（+10.12%）、净利润0.43 亿元（+2.38%）；Q4 实现收入1.74 亿元（+7.41%）、净利润0.05 亿元（-28.57%）。高新地产全年收入6.63 亿元（-8.55%）、净利润0.86 亿元（-37.23%）；Q4 实现收入0.27 亿元（-71.88%）、净利润0.07 亿元（-36.36%）。

    毛利率稳中有升，研发费用影响净利率。全年毛利率为87.61%（+0.92pct）、Q4 毛利率90.56%（+2.98pct），毛利率稳定向上。费用率方面全年销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率情况分别为28.51%/5.89%/8.23%/-0.83% ， 同比分别变化-1.60/+0.31/+2.70/-0.07pct ； Q4 各项费用率分别为35.28%/10.13%/12.61%/-0.94% ， 同比分别变化+6.09/+3.36/+5.28/+0.00 pct。Q4 各项费用率提升较多，导致Q4 净利率下滑13.88pct 至24.29%，全年净利率为36.27%（-2.30pct）。

    研发项目稳步推进。金赛现有生长激素产品多个品规均有适应症增加，特发性矮小（ISS）、用于Prader-Willi 综合征（PWS）等适应症纳入了优先审评并有望在2022 年获批；中美双报的金妥利珠单抗注射液获FDA 孤儿药认定；百克生物带状疱疹减毒活疫苗完成临床研究、鼻喷流感疫苗（液体制剂）启动临床、无细胞百白破（三组份）联合疫苗启动临床，同时加速推进全人源抗狂犬病单克隆抗体等重点在研项目研发进展。

    维持“买入”评级。公司是国内生长激素龙头企业，疫苗业务独具特色并独立上市，是稀缺“消费升级”白马企业。22 年生长激素新患入组预计保持稳定增长、百克鼻喷流感疫苗产销规模也将有望恢复增长、其他产品如金赛重组促卵泡素也将贡献稳定收入。预计22-24年归母净利润为51.48/65.29/79.94 亿元，对应当前PE 为14/11/9倍，维持“买入”评级。

    风险提示：生长激素集采招标降价风险，在研产品获批不及预期的风险，生长激素或疫苗竞争加剧的风险。