事件：公司发布2021 年年报，2021 年，公司收入107.47 亿元，同比+25.30%，实现归母净利润37.57 亿元，同比+23.33%，扣非归母净利润37.42 亿元，同比+26.76%。

    2021Q4，公司收入25.08 亿元，同比+15.17%，归母净利润6.10 亿，同比-22.40%，扣非归母净利润5.82 亿元，同比-21.69%。

    整体业绩略低预期，疫情对增速产生扰动。公司21Q4 利润端出现明显下滑，略低我们的预期；四季度利润下滑，主要是疫情反复下，公司的主要业务，尤其是百克生物的疫苗受到较大影响，金赛药业在费用增加下也出现单季度利润下滑；金赛药业快速增长，21Q4 费用拖累利润。 2021 年，金赛药业收入81.98 亿元，同比+43% ，净利润36.84 亿元，同比+35%；2021Q4，金赛药业收入20.37 亿元，同比+31%，净利润6.42 亿元，同比-17%。2021 年，金赛药业净利率达44.93%，同比-4.44pct，净利率下滑可能是费用增加所致。从单季度趋势看，21Q1-Q3，金赛药业净利润增速分别为65%，70%，38%，Q1 有上年低基数原因，Q2 在上年高基数情况下实现高增长，显现强劲增长势头；Q3 为暑假生长激素旺季，基数较大，且出现江苏、湖南、福建等多地疫情反复，能够实现38%的同比增长已经足够亮眼;Q4利润端下滑，单季度净利率31.50%比较异常，我们判断并非常态化情况。

    生长激素“地方集采”落地，影响逐步明朗化。2021 年9 月30 日，广东省药品交易所中心公布了《广东省153 个药品集团带量采购文件（征求意见稿）》，其中包含生长激素。2022 年3 月10 日广东省联盟集采生长激素报价结束，从官方披露的结果看，生长激素水针本次无企业中标，生长激素粉针组，金赛药业以P2 价格中标，主力规格名义降幅50%，实际降幅（相对此前最低挂网价）降幅约为25%-30%。

    由于粉针在金赛药业生长激素中占比较小，此前公告披露过在10%左右，预计并不会对生长激素整体销售造成明显影响。后续需要观察公司水针在弃标集采后使用以及非公立医院开方情况，另外，长效生长激素作为公司独家品种，有望实现更加高速的增长，占比持续提升。

    百克生物受疫情及新冠疫苗接种影响短期承压。2021 年，百克生物收入 12.0 亿元，同比-16%，净利润 2.44 亿元，同比-40%；2021Q4，百克生物实现收入2.57 亿元，同比-28%，净利润0.11，同比-85%。我们判断，百克生物收入和利润下滑，主要是新冠疫苗接种及疫情反复的影响，在疫情得到有效控制后有望回暖；潜力新品带状疱疹疫苗已经完成Ⅲ期临床，我们预计该品种有望在22 年报产，获批后带动百克生科业绩加速增长。

    华康药业回暖，房地产下滑。2021 年，华康药业实现收入6.4 亿元，同比+10%；实现净利润0.43 亿元，同比+1.74%。高新地产实现收入6.63 亿元，同比-11%；实现净利润0.86 亿元，同比-39%。

    盈利预测：预计2022-2024 年公司归母净利润分别为50.5 亿元、64.2 亿元、81.3亿元，对应增速分别为34.4%，27.1%，26.5%；EPS 分别为12.48 元、15.87 元、20.08 元，对应PE 分别为14x、11x、9x。维持“买入”评级。

    风险提示：生长激素增长放缓；新药研发进度不及预期；新上市产品推广不及预期;药品集采降价。