事件：公司公布2021 年年度报告，报告期内实现营业收入107.47 亿元，同比增长25.30%；实现归母净利润37.57 亿元，同比增长23.33%；实现扣非后归母净利润37.42 亿元，同比增长26.76%

    生长激素维持高速增长，广东集采后短期市场格局有望维持不变。报告期内，子公司金赛药业实现收入81.98 亿元，同比增长41.27%；实现净利润37.57 亿元，同比增长36.12%。

    生长激素市场规模方面：当前国内生长激素市场尚在高速增长阶段，根据PDB 样本医院数据，2021 年仅前三季度国内生长激素样本医院销售额即达到2020 年全年总销售额的86%，约为2019 年全年的84%，表明整个国内生长激素市场已逐渐走出疫情影响，未来有望继续保持增长。

    市场份额方面：当前国内生长激素市场中金赛药业份额已基本稳定，未来有望随市场总体增长受益或通过长效生长激素进一步拓展市场份额。根据PDB 样本医院数据，2021 年前三季度金赛药业生长激素市场份额达76%，与2020 年维持一致且高于2019 年的72.5%。由于本次广东集采中无生长激素水针中标，考虑到水针剂为金赛药业主要收入来源，我们预计本次集采对公司未来营收影响较小，整个生长激素的市场格局有望在短期内继续维持金赛一家独大的格局不变，其长期发展前景值得期待。

    未来增长点方面：我们认为未来生长激素增长将主要来源于渗透率提升带动的整个市场扩增、生长激素成人适应症市场的积极拓展、以及高价值长效生长激素市场的有效扩张等三个方面。

    研发费用大幅增长，多渠道布局完善战略领域产品线布局。2021 年公司研发费用大幅增长，共计达8.85 亿元，同比增长86.37%，表现出公司谋求创新发展的决心。另一方面，公司通过多种渠道逐渐完善战略领域产品线布局，进一步拓宽了公司的业务结构，未来有望持续提升公司核心竞争力，具体包括：（1）引进绿叶制药利斯的明贴剂国内权益，扩大了公司在在精神神经领域药物以及抗衰老相应治疗领域的影响力；（2）拟通过收购沃维医疗68%股权，布局新生儿领域；杭州沃维医疗围绕脑疾病和脑智发育领域，主要着眼于新生儿及成人脑功能监护设备注册开发，本次收购有望进一步拓宽公司在新生儿领域的布局；（3）拟分三个阶段以增资扩股形式合计收购椿安生物51%股权，此次投资后可以充分利用椿安生物现有分子耦联技术平台，开发符合公司战略的新产品，同时有利于拓宽公司业务结构，使公司快速进入老年骨关节疾病和皮肤科领域。

    投资建议：我们预计公司2022 年-2024 年的收入增速分别为27.24%、26.92%、26.11%，净利润增速分别为25.45%、25.39%、25.09%，对应EPS 分别为11.65 元、14.60 元、18.27 元，对应PE分别为15.1 倍、12.1 倍、9.6 倍；维持买入-A 的投资评级。

    风险提示：生长激素市场竞争加剧的风险，生长激素集采的风险，创新药临床试验进度不及预期的风险，临床试验失败的风险。