核心观点：

    　　公司发布2021 年报：全年公司实现营收107.47 亿元（+25.3%，以下均为同比口径）、归母净利润37.57 亿元（+23.33%）、扣非归母净利润37.42 亿元（+26.76%），经营性现金流净额约33.31 亿元（+199.79%）。其中，第四季度公司实现收入25.08 亿元（+15.17%）、归母净利润6.1 亿元（-22.4%）、扣非归母净利润5.82 亿元（-21.69%）。

    　　金赛药业收入端保持快速增长，百克生物受新冠疫情影响增长有所下滑。分业务看，主营生长激素的金赛药业全年实现收入81.98 亿元（+41%）、净利润36.84 亿元（+33%），其中Q4 实现收入20.37 亿元（+31%）、净利润6.42 亿元（-16.73%），利润端下滑主要系计提研发费用大幅增加所致；主营疫苗业务的百克生物实现收入12.02 亿元（-17%）、净利润2.44 亿元（-42%），水痘疫苗与流感疫苗销售受到新冠疫情较大冲击；主营中药业务的华康药业实现收入6.42 亿元（+10%）、净利润0.43 亿元（+2%），主营房地产业务的高新地产实现收入6.63 亿元（-9%）、净利润0.86 亿元（-37%）。

    　　研发费用投入不断加大，其他期间费用率较为稳定。2021 年公司研发投入约8.85 亿元（+86.37%），研发费用率提升至8.23%，持续推进多层次的研发管线和丰富的项目储备。公司其他期间费用率较为稳定，销售、管理、财务费用率分别为28.51%、5.89%、-0.83%。

    　　盈利预测与投资建议。公司为国内生长激素龙头企业，伴随着广东集采中水针弃标以及未来将重点推广长效剂型，我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别为50.08 亿元、63.35 亿元、77.82 亿元，考虑公司业务成长性以及业内竞争力，给予公司2022 年合理PE25 倍，对应公司合理价值约309.36 元/股，给予买入评级。

    　　风险提示。生长激素市场拓展不达预期；在研产品进度不达预期；研发投入加大可能对公司业绩有所拖累。