事件：公司发布2021 年年报，2021 年实现营业收入107.5 亿元，同比增长25.3%；实现归母净利润37.6 亿元，同比增长23.3%。

    百克生物业绩有所拖累，研发费用投入加大。分子公司来看：1）金赛药业：

    2021 年实现营收82.0 亿元，同比增长41%，实现归母净利润36.8 亿元，同比增长33.5%，2021Q4 实现营收20.4 亿元，同比增长31%，主要系2021 年底疫情零星散发影响所致，实现归母净利润6.4 亿元，同比下滑16.5%，主要系2021Q4 确认较多研发费用所致，2021 年长春高新确认研发费用8.8 亿元，同比增长86.4%。公司新患和纯销均维持高速增长，后续重点关注广东集采政策执行后水针的销售情况；2）百克生物：2021 年实现营收12.0 亿元，同比下滑16.6%；实现归母净利润2.4 亿元，同比下滑41.8%，主要新冠疫苗接种影响流感疫苗接种，预计2022 年将显著恢复；3）华康药业：2021 年实现营收6.4 亿元，同比增长10%，实现归母净利润0.43 亿元，与2020 年同比基本持平；4）高新地产：21 年实现营收6.6 亿元，同比下滑9%，实现归母净利润0.86 亿元，同比下滑37%。

    生长激素集采落地，整体影响有限。广东集采方面，粉针生长激素降价幅度符合我们预期，考虑到粉针生长激素占金赛药业比例极小，预计对整体业绩影响不大。水针生长激素方面，目前金赛药业、安科生物和诺和诺德均未中标，价格维持不变，预计未来将逐步转移至院外销售。

    盈利预测及投资建议。考虑到生长激素目前渗透率依然较低，以及公司具备丰富的生长激素产品管线，我们预计2022-2024 年公司业绩分别为49.5/62.5/77.7 亿元，对应PE 分别为14/11/9 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：市场竞争加剧的风险；产品销售不及预期；政策超预期的风险。