3Q 业绩保持稳健，目标价364.28 元，维持“买入”评级公司9M21收入82.4 亿元（+28.8%yoy），归母净利润31.5 亿元（+39.2%yoy，3Q 增速28.8%，涵盖红十字会等捐赠净支出逾3600 万），归母扣非净利润31.6 亿元（+43.1%yoy），3Q 增速31.5%，主因制药业务增速放缓（3Q 增速23%）：1）生长激素新患增速略受疫情拖累；及2）国内聚焦新冠疫苗批签发，影响痘苗批签发。但考虑生长激素集采阶段性缓和，高毛利长效品种放量，我们预计21 年公司净利润增速达40%。考虑后续疫苗新品登陆，维持21-23 年EPS 预测至10.53/13.01/15.71 元，给予22 年28 倍PE（基于可比公司22 年Wind 一致预期28x），目标价364.28 元，推荐“买入”。

    　　金赛：3Q 新患增速略受疫情拖累，长效推动利润结构持续优化金赛1-3Q21 实现收入61.61 亿元（+45.0%yoy，我们估测1-3Q 水针收入增速逾30%，长效收入或翻番），净利润30.42 亿元（+52.9%yoy，增速高于收入端主因高毛利长效占比提升），我们预计金赛全年收入端增速逾40%，净利率持续提升（9M21 净利率50%），主因：1）新患入组预计年内稳健（在8-9 月疫情反复情况下，1-9 月仍保持50%以上增速），及患者用药时长持续攀升；2）考虑广东等16 省联采降价机制偏温和，及联采各省院内比例偏低，我们预计短期内集采对销售额影响有限，为金赛提供基层和院外拓展的窗口期；及3）公司聚焦长效及拓展成人适应症，看好量价齐升逻辑。

    　　百克：痘苗批签发放缓，鼻喷流感疫苗发货偏少，看好新品增量百克9M21 收入9.45 亿元（-12.1%yoy），其中3Q 降幅扩大至25%yoy 且利润率下滑至26%（3Q20 净利率：34%），主因：1）年内CDC 集中进行新冠疫苗批签发，致使痘苗等批签发数量下降；2）因接种新冠疫苗及加强针推广，公司高毛利率独家鼻喷流感疫苗虽获得20 余批次批签发，但实际发货较少（vs 3Q20 批签发157 万支并基本发货）。因此，我们预计百克21年收入端小幅下滑，但22-25 年每年1-2 个新品有望上市，涵盖：1) 鼻腔粘膜给药新冠疫苗将开启国内临床；2）狂苗有望22 年中贡献收入；3）带状疱疹III 期临床接近尾声，百白破（I 期）等有望25 年及之后上市。

    　　房地产3Q 收入确认较多，华康药业维持稳定

    　　房地产业务3Q21 收入3.7 亿元（vs 3Q20 收入1.2 亿元），主因前期较多工程交付，我们看好后续容园等高端楼盘销售推动利润率攀升，贡献稳定现金流。华康方面，9M21 收入4.68 亿元（同比增长11.2%），恢复态势明显，看好全年维持双位数增长。

    　　风险提示：生长激素潜在区域性/全国性集采风险，痘苗/鼻喷疫苗销售不达预期，新产品研发失败的风险。