核心观点：

    公司发布2021 年三季报：前三季度，公司实现收入82.39 亿元（+28.75%，以下均为同比口径）、归母净利润31.47 亿元（+39.25%）、扣非归母净利润31.6 亿元（+43.07%），其中第三季度实现收入32.76亿元（+31.97%）、归母净利润12.24 亿元（+28.78%）、扣非归母净利润12.38 亿元（+31.46%），业绩符合预期。

    金赛药业维持高速增长态势，百克生物受新冠疫情影响增速有所放缓。

    分业务看，前三季度主营生长激素的金赛药业实现收入61.61 亿元（+45%）、净利润30.42 亿元（+53%），净利润率提升2.6pp 至49%，其中Q3 实现收入23.73 亿元（+38%）、净利润11.83 亿元（+38%），维持高增长态势；主营疫苗业务的百克生物实现收入9.45 亿元（-13%）、净利润2.33 亿元（-32%），疫苗销售节奏暂时受新冠疫情影响有所放缓；主营中药业务的华康药业实现收入4.68 亿元（+11%）、净利润0.38 亿元（+9%），主营房地产业务的高新地产实现收入6.36亿元（+1%）、净利润0.79 亿元（-37%）。

    销售费用率进一步下降，公司盈利能力获得进一步提升。前三季度，公司整体毛利率同比提升0.32pp 至86.71%，销售费用率同比下滑3.97pp 至26.45%，管理费用率同比下滑0.58pp 至4.6%，研发费用率同比提升1.98pp 至6.9%，财务费用率同比下滑0.1pp 至-0.8%，净利润率同比提升1.21pp 至39.91%，公司盈利能力获得进一步提升。

    盈利预测与投资建议。公司为国内生长激素龙头企业，我们预计2021-2023 年公司归母净利润分别为42.57 亿元、56.53 亿元、72.32亿元，考虑公司业务成长性以及业内竞争力，给予公司2021 年合理PE 约38 倍，对应公司合理价值约399.76 元/股，给予买入评级。

    风险提示。生长激素市场拓展不达预期；在研产品进度不达预期；研发投入加大可能对公司业绩有所拖累。