事件：公司发布2021 年半年报，2021 年上半年，公司收入49.63 亿元，同比+26.71%，实现归母净利润19.23 亿元，同比+46.85%，扣非归母净利润19.22 亿元，同比+51.70%。

    　　2021Q2，公司收入26.82 亿元，同比+18.88%，归母净利润10.49 亿，同比+36.70%，扣非归母净利润10.49 亿元，同比+45.11%。

    　　整体业绩符合预期，金赛药业贡献略超预期。公司21 年上半年业绩符合我们此前的预期；金赛药业21H1 实现65%的净利润增长，是公司业绩高增长的主要动力，金赛21Q2 的表现略超我们此前预期。

    　　金赛药业增长强劲，利润率继续提升，BD 增强管线。2021H1，金赛药业收入37.88亿元，同比+49.29%，净利润18.59 亿元，同比+64.66%。其中21Q1 收入18.43亿元，同比+49.71%；净利润8.78 亿元，同比+70.02%；21Q2 收入19.45 亿元，同比+48.90%；净利润9.81 亿元，同比+60.14%。金赛药业收入利润均实现高速增长，21Q1 可以解释为上年同期疫情下低基数原因，21Q2 在去年暑假前置，基数较高情况下依然实现60%业绩增长，体现强劲动能。一方面21Q2 金赛净利率为50.44%，相较21Q1（47.64%）与20Q2(46.90%),同比和环比均有明显提升；另一方面，我们判断金赛核心产品生长激素消费者认知度持续提升，行业整体增长阶段性加速；此外，根据公司公告，长效水针作为公司独家产品，在公司生长激素中占比明显提升，对收入和利润增加可能产生带动作用。据公司公告，金赛药业拟受让宁波熙健医药EG017（一种新的选择性雄激素受体调节剂），适应症为改善中年女性压力性尿失禁和干眼症，临床进度为准备II 期，潜在适应症还包括乳腺癌、子宫内膜异位症、肥胖症和脂肪肝等，合同总金额3.8 亿元。拟引进上海盖浦生物一种白介素-2 突变体专利技术实施许可权利，目前该项目已经确定临床研究候选化合物，并申请了相关发明专利；相应款项总计1.5 亿元，理性看待“地方集采”，关注潜在估值修复行情。自5 月21 日起，公司股价出现明显下跌，期间最大跌幅超过45%，核心原因还是广东省医保局牵头组织10 余个省份（最终13 个省参与报量）开展省联盟药品集采，其中包含“重组人生长激素”，引发市场担忧；部分媒体近期对生长激素偏负面的报导也加剧的公司股价下挫。我们认为，经历了近3 个月的时间后，以上负面因素在股价中已经充分反映，无需过度悲观。根据目前已经公布的45 个药品带量采购文件（不含生长激素，多数为化药一致性评价品种，可能为第一批，不排除还有后续品种的可能）细则，结合目前生长激素水针、粉针竞争格局，以及渠道分布，销售模式，医保占比等因素，我们判断，生长激素全国价格体系（核心要素）不会崩，格局也难以大变，最终大概率是多方可接受的温和降价幅度，公司业绩受影响的幅度有限；此次生长激素省联盟集采正式落地后，公司可能迎来市场信心恢复下的估值修复行情。

    　　百克生物受疫苗批签发影响有所波动。2021H1，百克生物收入5.82 亿元，同比-1.70%；净利润1.38 亿元，同比-19.30%；百克生物收入和利润下滑，主要是3 月起在全国范围内逐步实施新冠疫苗大规模集中接种，各地疾控中心的库房和接种人员等资源较为紧张，对公司核心产品水痘疫苗的批签发和接种造成一定影响所致。

    　　预计随着国内新冠疫苗接种高峰的过去，下半年百克生物业绩将恢复增长。除了现有水痘疫苗和鼻喷流感疫苗外，狂犬疫苗有望21 年下半年复产；潜力新品带状疱疹疫苗已经完成Ⅲ期临床，我们预计该品种有望在年内报产，22 年下半年获批，带动百克生科业绩加速增长。

    　　华康药业回暖，房地产下滑。2021H1，华康药业实现收入3.04 亿元，同比+19.99%；实现净利润0.23 亿元，同比+9.52%。子公司高新地产实现收入2.70 亿元，同比-43.98%；实现净利润0.37 亿元，同比-64.42%。

    　　盈利预测：预计2021-2023 年公司归母净利润分别为43.6 亿元、57.1 亿元、73.0亿元，对应增速分别为43.2%，30.8%，28.0%；EPS 分别为10.78 元、14.10 元、18.04 元，对应PE 分别为29x、22x、17x。维持“买入”评级。

    　　风险提示：生长激素增长放缓；新药研发进度不及预期；新上市产品推广不及预期;药品集采降价。