投资要点

    　　事件：公司公告2021 年半年报，公司2021 上半年实现营业收入49.63 亿元，同比增长26.71%；归母净利润19.23 亿元，同比增长46.85%；扣非后归母净利润19.22 亿元，同比增长51.70%；经营性现金流净额13.05 亿元，同比增长60.48%。

    　　业绩符合预期，盈利能力持续优化。分季度看，公司Q2 实现营收26.82 亿元，同比增加18.88%，环比增加17.54%；归母净利润10.49 亿元，同比增加36.70%，环比增加19.95%，业绩保持了Q1 的高增速，业绩符合预期。盈利能力方面，公司2021 上半年毛利率87.89%，同比增长2.81pct，环比增加1.20pct。公司费用控制良好，期间费用率合计为38.18%，同比下降3.0pct；其中研发费用率增加2.3pct至7.09%。总的来看，公司净2021 上半年利率同比增加1.82pct 至40.39%，盈利能力持续提升。

    　　公司主要业务增速良好，全年新患入组和纯销端均保持良好增长态势。分业务看，1）子公司金赛药业实现收入37.88 亿元，同比增长49.4%；净利润18.59 亿元，同比增长64.7%。其中Q2 收入19.45 亿元，同比增长49.16%；净利润9.81 亿元，同比增长60.14%；成长激素业务保持高增速。2）子公司百克生物实现收入5.82亿元，同比下降1.7%；净利润1.71 亿元，同比下降19.3%，水痘疫苗业务受到新冠疫苗推进影响。 3）子公司华康药业收入和净利润分别为3.04 和0.23 亿元，同比增加14.7%和9.5%。公司已经从新冠疫情影响中恢复，叠加公司对下沉市场的销售推广策略，2021 全年生长激素新患入组有望保持良好增长势头。此外公司产品梯队中的长效亮丙瑞林及长效重组人促卵泡素等均有较好的竞争格局，未来也将成为业绩新的贡献点。

    　　公司疫苗在研品种不断丰富，百克生物上市带来业绩动能。公司研发管线中人用狂犬病疫苗（Vero 细胞）冻干剂型产品Ⅲ期临床试验已基本完成，带状疱疹减毒活疫苗产品Ⅲ期临床试验已进入尾声，吸附无细胞百白破（三组分）进入临床。子公司百克生物在科创板成功上市，有望带来业务发展和估值的双提升。

    　　投资建议：我们预测公司 2021 年至 2023 年营收分别为115.24 亿元、146.41亿元、180.15 亿元，同比增长34.4%、27.0%、23.0%；归母净利润分别为41.31亿元、52.53 亿元、64.53 亿元，同比增长 35.6%、27.2%、22.8%；对应 PE 分别为 43 X、34X、27 X。公司是国内生长激素绝对龙头，业务维持高景气，我们维持公司“增持-A”评级。

    　　风险提示：生长激素放量不及预期，鼻喷疫苗销售不及预期，新患入组不及预期