事件：公司发布2021 年半年报，实现营业收入49.63 亿元（+26.71%），归母净利润19.23 亿元（+46.85%）。分季度来看，单Q2 实现营业收入26.82亿元（+18.88%），归母净利润10.49 亿元（+36.70%）。

    　　点评：

    　　21H1 公司的毛利率为87.89%（+2.81pcts），毛利率上升的原因主要是收入结构的变化，毛利率较高的制药业收入占比由20H1 的86.53%提升至94.24%；净利率为40.39%（+3.94pcts）。费用方面，21H1 公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为27.35%/4.64%/7.09%/-0.90%，同比分别变动-4.29 pcts /-0.98 pcts /2.31 pcts /-0.07 pcts。

    　　金赛药业：21H1 实现收入37.88 亿元（+49.43%），净利润18.59 亿元（+64.66%），其中单Q2 实现收入19.45 亿元(+49.16%），净利润9.81 亿元（+60.14%）。金赛的生长激素在国内市场获批产品剂型、规格最为齐全，同时成人生长激素缺乏等新适应症、骨龄仪及儿童营养品等新产品的推广，进一步提升了金赛行业覆盖。此前广东省发布13 省联盟地区集采文件细则（征求意见稿），里面涉及的45 个品种为国采第一批和第三批的续约品种，生长激素并未在该批名单之列。另外，金赛还在积极拓展各重要领域，上半年投资了新源长青布局AD 标志物检测试剂盒，此次半年报董事会决议公告同意金赛引入宁波熙健的独家产品EG017（SARM 靶点，选择性雄激素受体调节剂），以及上海盖浦生物的重组白介素-2 突变体技术，未来我们建议关注生长激素围绕儿科健康管理的全面覆盖、辅助生殖领域布局以及新产品的BD 进展。

    　　百克生物：21H1 实现收入5.82 亿元（-1.69%），净利润1.38 亿元（-19.30%），其中单Q2 实现收入3.35 亿元(-14.76%），净利润0.83 亿元（-34.11%）。受21Q2 全国范围内逐步实施的新冠疫苗大规模集中接种的影响，各地疾控中心的库房和接种人员资源较为紧张，百克主要产品水痘疫苗销量下滑，同时百克提高职工薪酬使得管理费用上升，因此单Q2 业绩同比下滑。百克目前拥有三种已获批疫苗产品，其中水痘疫苗的市场份额领先，流感疫苗为国内独家经鼻喷接种的流感减毒活疫苗。在研产品中我们建议重点关注带状疱疹减毒活疫苗，该产品目前处于临床III 期阶段，有望填补该产品国内自主研发市场空白。

    　　投资建议：我们预计公司的核心产品生产激素将保持快速增长，新产品加速放量，产品布局不断丰富，业绩具有高增长持续性，我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为40.35、53.64、69.95 亿元，同比分别增长32.4%、33.0%、30.4%、对应EPS 分别为9.97、13.25、17.28 元，参考可比公司估值，我们给予公司2021 年35-40 倍PE，对应合理价值区间为348.92-398.76 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：新品推广不达预期风险，产品降价风险，政策风险等。