业绩简评

    　　8 月13 日，公司公布2021 年上半年业绩，上半年实现营业收入49.63 亿元（+27%），实现归母净利润19.23 亿元（+47%）；实现扣非归母净利润19.22 亿元（+52%）。分季度看，公司2021Q2 实现营业收入26.82 亿元（+19%），实现归母净利润10.49 亿元（+37%），实现扣非归母净利润10.49 亿元（+45%）。业绩超预期。

    　　经营分析

    　　生长激素增长强劲，疫苗业务受到一定影响。分子公司看，金赛药业上半年实现营收37.88 亿元（+49%），净利润18.59 亿元（+65%），Q2 实现营收19.45 亿元（+49%），净利润9.81 亿元（+60%）。随着疫情影响逐步消除，金赛药业新患入组人数持续提升，业绩持续稳健高增长。百克生物实现收入5.82 亿元（-2%），净利润1.38 亿元（-19%）。二季度以来，全国逐步实施新冠疫苗大规模集中接种，公司疫苗业务受到一定影响，随着下半年鼻喷流感疫苗放量，预计疫苗业务有望保持快速增长。

    　　费用端管控良好， 利润率稳中有进。2021 年上半年， 公司毛利率为87.89%，较2020 年提升1.20%。净利率为40.39%，较2020 年提升1.82%。公司盈利能力较为稳定，费用端管控良好带来利润率整体上行。20上半年，公司销售费用率为27.35%，较2020 年减少2.76%。预计主要为疫情影响。管理费用率为4.64%，较2020 年减少0.94%，保持基本稳定。

    　　研发费用率为7.09%，较2020 年增长1.56%。公司持续加大生长发育、儿童大健康、肿瘤防治、女性健康等领域的投入，持续巩固竞争优势。

    　　盈利调整与投资建议

    　　考虑金赛药业以外的地产、中成药和其他业务条线收入情况，且考虑这些业务对公司整体利润影响有限，我们下调公司21-23 年收入端预测11%、9%、6%，维持盈利预测水平基本稳定，预计公司2021-2023 年实现归母净利润41.28、54.77、70.11 亿元，分别同比增长35%、33%、28%。

    　　维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　金赛药业业绩承诺风险；生长激素竞争加剧风险；医保降价和控费风险；疫苗销售不及预期；限售股解禁风险；研发进展不达预期。