事件：2021 年8 月13 日，公司发布2021 年半年报。2021 年上半年实现营业总收入49.63 亿元，同比增长26.71%；归母净利润19.23 亿元，同比增长46.85%；扣非归母净利润19.21 亿元，同比增长51.70%。

    业绩符合预期，生长激素上半年50+%高速增。核心子公司金赛药业表现突出，上半年实现营收37.88 亿（+49.42%）、净利润18.59 亿（+64.60%），预计是新患入组恢复+纯销业务高增长所致。水针剂型新增的四项适应症进入III 期+成人领域的拓展，进一步驱动生长激素空间扩容。由于21 年二季度新新冠疫苗接种影响水痘疫苗的批签发，百克生物上半年实现营收5.82 亿（-1.62%）、净利润1.38 亿（-18.99%），预计下半年随着新冠疫苗接种常态化、批签发压力减小，常规疫苗批签发有望恢复常态。子公司华康药业实现收入3.04 亿（+15.06%）、净利润0.23 亿（+9.30%）；子公司高新地产实现收入2.70 亿（-46.95%）、净利润0.37 亿（-64.42%）。

    百克生物分拆上市，研发管线推进有望加速。公司旗下疫苗业务平台百克生物今年6月份科创板成功上市，资本助力下进一步加快在研管线推进。目前重磅品种带状疱疹疫苗即将进入申报生产阶段，国内进度最快；同时公司布局流感、RSV、新冠等传染病疫苗+肿瘤、阿尔兹海默病等治疗性疫苗+狂犬病单抗和破伤单抗等。

    费用端继续优化，净利率稳中有升。2021 年上半年期末经营性现金流净额13.05 亿元，同比增长60.48%。应收账款及票据15.76 亿元、占收入比重40%，预计与疫情期间医院延迟回款有关；期末存货35.71 亿元、占资产比重18%，整体保持稳健态势。费用率方面，2021 年上半年公司销售费用13.58 亿元、费用率同比下降4.29 个百分点至27.35%左右，主要与上半年水痘苗销售接种减少有关。管理费用2.30 亿、费用率同比下降0.98 个百分点至4.64%。研发费用3.52 亿元、费用率7.09%，与去年同期相比增长2.3 个百分点。上半年净利率40.39%，同比增加3.94 个百分点。

    生长激素龙头，仍处于成长期，长期空间大。（1）生长激素随着疫情常态化、销售模式逐步适应，新患逐步恢复，生长激素有望继续保持高速增长；未来随着大儿科、妇产科、肿瘤等领域的开发，金赛药业有望长期保持稳健增长。（2）百克生物除水痘疫苗贡献主要收入外，鼻喷三价流感疫苗处于放量阶段，同时在研重磅品种带状疱疹病毒疫苗即将进入申报生产阶段；（3）内部研发+外部合作双轮驱动，布局多个新药研发领域，打造长期发展基石。

    盈利预测与投资建议：我们预计 2021-2023 年公司营业收入分别为 112、140 和 167亿元，同比增长 30.56%、25.42%、18.75%；归母净利润分别为 38.42、 49.15 和61.47 亿元，同比增长 26.11%、27.94%、25.07%，对应EPS 为9.49、12.14 和15.19元。公司是生长激素行业龙头，受益于行业高景气、2021 年有望继续保持较快增长，维持“买入”评级。

    风险提示：生长激素竞争加剧的风险，在研管线进度低于预期的风险，药品招标降价