投资要点：

    事件：2021 年8 月13 日，长春高新发布2021 年上半年业绩报告，公司上半年收入49.6亿（+26.7%），实现归母净利润19.23 亿（+46.9%），实现扣非归母净利润19.22 亿（+51.7%），Q2 实现收入26.8 亿（+18.9%），实现归母净利润10.49 亿（+36.7%）。

    业绩符合预期。

    上半年业绩驱动主要来自生长激素的高增长。分板块来看：上半年金赛药业实现收入37.88亿（+49.4%），实现净利润18.59 亿（+65%），其中90%以上由生长激素产品贡献。单2 季度金赛实现收入19.45 亿（+49.2%），实现净利润9.81 亿（+55%）。上半年净利润率进一步提升，达到49.1%，较2020 年提升4.56 百分点，净利率提升得益于高毛利的水针和长效占比的提升以及销售费用率的下降。疫苗板块上半年实现收入5.82 亿（-3%），实现净利润1.38 亿（-23%），业绩下降主要是由于今年3 月以来，在全国范围内逐步实施新冠疫苗大规模集中接种后，各地疾控中心的库房和接种人员等资源较为紧张，对公司主要产品的采购和接种造成较大影响。上半年房地产板块实现收入2.7 亿（-47%），实现净利润0.37 亿（-64%）。

    近期股价的调整主要是市场对广东省集采政策的担忧所致。我们认为生长激素与其它带采药品的商业化逻辑有极大差异，不依赖于医保支付、不依赖于一定要进院销售。且公司有粉针、水针和长效三种剂型产品，应对集采的策略也较多，受集采的影响也比一般品种更小。公司近2 年也在持续布局新品种，包括骨龄仪器、长效促卵泡、长效曲普瑞林、长效亮丙瑞林、微球凝胶等产品。

    不断丰富管线布局。公司同时公告了半年报董事会决议公告，同意金赛引入宁波熙健的独家产品EG017（SARM 靶点，选择性雄激素受体调节剂）和上海盖浦生物的重组白介素-2突变体技术。一方面进一步拓展了公司管线，另外与现有管线也有协同效应。

    盈利预测：我们维持此前的盈利预测，预计2021-2023 年归母净利分别为39.58 亿、52.18亿和63.31 亿，同比增长分别为30%、32%和21%，对应PE 分别为32X、24X 和20X，静态估值已处于历史较低水平，考虑长效生长激素在新患中的占比提升，未来3 年业绩仍有向上的弹性空间，公司生长激素赛道景气持续，集采勿过份悲观，维持“买入”评级。

    风险提示：竞争加剧风险、销售不达预期风险、水/粉针集采风险。