生长激素主导增长，目标价473.85 元，维持“买入”评级公司8 月13 日公告1H21 收入49.63 亿元（同比增长27%），归母净利润19.23 亿元（同比增长47%），归母扣非净利润19.22 亿元（同比增长52%），高净利润增长主因生长激素销售强劲（净利润同比增长65%），期间房地产业务确认仅2.70 亿元（vs1H20 确认5.09 亿元）。考虑生长激素维持强劲态势，鼻喷流感疫苗批签发上量，我们预计公司21 年净利润增速逾40%，上调21-23 年EPS 预测至10.53/13.01/15.71 元（前次10.15/12.86/15.60 元），给予21年45倍PE（基于可比公司21年Wind一致预期45x），目标价473.85元（前次639.45 元），推荐“买入”。

    金赛：长效推高净利率表现，预计2H 延续强劲态势金赛1H21 实现收入37.9 亿元（同比增长49%），净利润18.6 亿元（同比增长65%），净利润端高增速主因长效品种占比提升（1H21 占比生长激素总收入18%，vs 20 年占比仅11%），推动净利率攀升（1H21 金赛净利率同比提升5pct 至49%）。我们看好金赛21 年贡献超40%净利润增速，主因：

    1）新患入组（1H21 同比增速约70%）及患者用药时长持续提速，看好推动年内销售额企稳；2）区域集采压制因素暂缓，给予金赛基层和院外拓展的窗口期；及3）高毛利长效占比提升，配合市场推广及成人适应症拓展，看好量价齐升逻辑。

    百克：1H21 痘苗受批签发拖累，重磅新品纷至沓来百克1H21 收入5.8 亿元（同比下滑2%），增速下滑主因上半年CDC 聚焦新冠疫苗批签发，影响水痘疫苗等批签发。我们看好随着下半年独家鼻喷流感疫苗批签发（公司指引全年排产300-400 万支，定价约300 元/支，中位数对应货值10.5 亿元），全年仍有望恢复至高速增长。此外公司指引22-25年开始每年1-2 个新品上市，涵盖：1） 与思安信合作的鼻腔粘膜给药的新冠疫苗（PIV-5 载体）预计国内临床即将开启；2）带状疱疹III 期临床接近尾声，鼻喷流感疫苗水针剂型获批临床，预计23 年上市。百白破（I 期）、冻干人用狂犬病疫苗（Vero 细胞）等有望25 年及之后上市。

    房地产利润贡献同比低于去年，华康恢复态势明显因季度间确认波动，房地产1H21 确认归母净利润0.37 亿元（vs 去年同期1.04 亿元），后续看好公司各商业楼盘项目全面清尾，积极开展海容广场销售、租赁工作，全年现金流有望保持平稳态势。华康药业方面，1H21 收入3.04 亿元（同比增长15%），恢复态势明显，看好全年恢复至双位数增长。

    风险提示：生长激素潜在区域性/全国性集采风险，鼻喷疫苗开售时间慢于预期，新产品研发失败的风险。