事件：公司公告2021 年一季报，实现营收22.81 亿元，同比增长37.35%；归母净利润8.75 亿元，同比增长61.21%；经营性现金流净额6.16 亿元，同比增长82.48%。

    　　生长激素强势高增，新适应症获批：2021Q1 金赛药业实现收入18.43 亿元，同比增长49.71%；净利润8.78 亿元，同比增长70.02%。一季度公司继续加大对于下沉市场的销售推广策略，新患入组保持良好增长势头，纯销收入增速持续高增。目前生长激素在国内市场前景依然巨大，长效和水针加速对粉针替代，生长激素有望持续放量。水针新增适应症申请获得批准，新增因软骨发育不全所引起的儿童身材矮小与、用于接受营养支持的成人短肠综合征两项新适应症，看好后续在成人市场领域销售。水针多项适应症仍在持续拓展。此外公司产品梯队中的长效亮丙瑞林及长效重组人促卵泡素等均有较好的竞争格局，未来也将成为业绩新的贡献点。

    　　百克生物稳定增长，华康药业逐步恢复。百克生物实现收入2.47 亿元，同比增长24.12%；净利润0.55 亿元，同比增长22.12%。一季度公司水痘减毒活疫苗批签发247.48 万支，同比增长9.84%，预计全年保持稳定状态。公司鼻喷流感疫苗去年8月上市，预计今年将为公司带来显著业绩弹性。此外公司疫苗在研品种不断丰富，人用狂犬病疫苗（Vero 细胞）冻干剂型产品Ⅲ期临床试验已基本完成，带状疱疹减毒活疫苗产品Ⅲ期临床试验已进入尾声，吸附无细胞百白破（三组分）进入临床。

    　　其他子公司方面，华康药业实现收入1.54 亿元，同比增长20.78%；净利润0.11亿元，同比增长30.17%。高新地产实现收入0.28 亿元，同比下降70.60%；净利润0.04 亿元，同比下降60.87%。

    　　毛利率延续高位，经营效率进一步提升。2021Q1 公司毛利率提升1.17pct 至90.06%，净利率提升5.15pct 至39.64%，经营效率进一步提升。费用率方面，公司销售费用率同比下降6.62pct 至30.78%，主要是受到收入规模的快速提升和销售策略优化影响；管理费用率同比下降0.68pct 至5.27%；研发费用率同比提升3.04pct 至5.98%，主要由于去年一季度疫情下临床推进受影响基数较低所致；财务费用率同比下降0.04pct 至-0.89%。

    　　投资建议：我们预计2021-2023 年公司营业收入分别为115.24 亿元、146.41 亿元、180.15 亿元，归母净利润分别为39.81 亿元、49.85 亿元、61.78 亿元，维持增持-A 建议。

    　　风险提示：生长激素放量不及预期，鼻喷疫苗销售不及预期，新患入组不及预期