事件概述

    公司发布2021 年第一季度报告，实现营业收入22.81 亿元，同比增长37.35%；归属于上市公司股东的净利润8.75 亿元，同比增长61.21%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8.72 亿元，同比增长60.48%；基本每股收益2.16 元。

    2021Q1 业绩表现靓丽，生长激素恢复高增长。

    2021 年Q1 公司医药企业收入、净利润持续增长，公司归母净利润8.75 亿元，同比增长61.21%。其中：

    核心子公司金赛药业实现收入18.43 亿元，同比增长49.71%；实现净利润8.78 亿元，同比增长70.02%。金赛归母净利润的贡献占比超过99%，疫情结束后生长激素恢复高增长，预计新患入组和纯销都有大幅度提升。

    子公司百克生物实现收入2.47 亿元，同比增长24.12%；实现净利润0.55 亿元，同比增长22.12%。预计百克生物的鼻喷流感疫苗在2021Q1 仍有部分产品确认收入，导致明显的业绩增长。

    华康药业实现收入1.54 亿元，同比增长20.78%；实现净利润0.11 亿元，同比增长30.17%，疫情影响已经基本消除。

    高新地产实现收入0.28 亿元，同比下降70.60%；实现净利润0.04 亿元，同比下降60.87%。

    生长激素恢复高增长，利润率依旧延续高位。

    2021 年Q1 上市公司整体毛利率及净利率依旧延续高位，分别为90.06%和39.64%，相较于2020 年Q4 毛利率（87.58%）提升2.49pct、净利率（38.17%）提升1.47 pct；相较于2020 年Q1毛利率（88.90%）提升1.17pct、净利率（34.49%）提升5.15pct。2020 年上半年受疫情影响，金赛药业日常线下推广不能正常进行，导致费用率较低，此前市场担心今年疫情逐步解除、公司业务正常开展下，公司费用率会显著提升从而影响公司净利润率，但从1 季报结果看，公司并未出现利润率下滑的情况，我们认为这是公司长效生长激素占比持续提升、患者用药时长提升及规模效应等带来的金赛药业毛利率持续提升。

    2021 年核心子公司金赛药业实现收入18.43 亿元，同比增长49.71%；实现净利润8.78 亿元，同比增长70.02%。而净利润率也在不断攀升，2021 年一季度净利润为47.64%，而2020 年全年、2020 年上半年以及2019 年金赛药业净利率分别为47.56%、44.54%以及40.98%。我们预计，在规模效应提升、长效占比的增加以及用药时长增长等多因素叠加下，金赛药业净利率水平得以保持不断提升。

    生长激素长期成长空间大。

    生长激素天花板高：我国有500 万矮小症患者，其中60%适用于生长激素治疗，按照10%治疗渗透率、人均6 万治疗费用测算，仅矮小症适应症峰值销售额不低于180 亿，还有至少2 倍成长空间。考虑到公司于2021 年4 月20 日正式获批的生长激素2 项新适应症（因软骨发育不全所引起的儿童身材矮小、接受营养支持的成人短肠综合征），以及后续更为丰富的成人适应症，公司长期成长天花板会更高。

    多因素推动生长激素市场扩容：1）生长激素处方医生从儿科内分泌科为主，正在逐步向大儿科、儿保科、中医儿科、成人内分泌科等科室拓展，持续开发新医生。2）生长激素知晓率较低，通过公众教育有望持续提高知晓率和就诊率。3）产品升级换代，从粉针向水针向长效升级，人均治疗费用提升。

    百克鼻喷流感疫苗放量，研发管线值得期待。

    百克生物独家产品鼻喷流感疫苗在2020 年批签发量为157 万支，产能扩建完成后将达到1000 万人份，增长潜力巨大。带状疱疹疫苗处于3 期临床阶段，预计2023 年上市，峰值净利润有望超过10 亿元。狂犬疫苗有望年内恢复批签发， 9 价HPV 疫苗、老年痴呆疫苗、人腺病毒口服疫苗等品种研发持续推进。

    投资建议

    不调整盈利预测，2021-2023 年归母净利润为41.0/51.0/61.4/亿元，对应PE 分别为47/38/32 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    产品销售或不及预期；新产品或新适应症研发或不及预期。