1Q21 业绩超出我们的预期

    　　公司公布1Q21 业绩：收入22.81 亿元，同比增长37.4%；扣非后归母净利润8.72 亿元，同比增长60.29%，超出我们的预期，主要由于生长激素板块继续高增长并且销售费用率低于我们的预期。

    　　发展趋势

    　　生长激素维持高增长，渠道下沉和成人市场拓展可进一步打开市场空间。1Q21 金赛药业实现收入18.4 亿元，同比增长50%；净利润8.8 亿元，同比增长70%，主要由于生长激素新患入组人数和患者平均用药时间持续提升，以及销售费用低于去年同期数字。随着公司进行渠道下沉、儿童市场渗透率的进一步提高、成人适应症拓展以及长效产品占比的提升，我们预计公司生长激素仍有较大的成长空间。同时公司在生物药和长效制剂领域也在积极推进，金妥昔单抗（胃癌）在Ib/II 期临床，金纳单抗（全身型幼年特发性关节炎、急性痛风性关节炎）在I 期临床，金妥利单抗（肿瘤）已经获得临床试验批件，奥曲肽微球和曲普瑞林微球分别在I、II期临床阶段。

    　　疫苗板块继续向好。百克生物1Q21 实现收入2.5 亿元，同比增长24%；净利润0.6 亿元，同比增长22%。公司鼻喷流感疫苗去年批签发了157 万人份，我们预计今年产量有望进一步增加；公司狂犬病疫苗的生产工艺进行技术升级后， 我们预计有望在2022 开始恢复销售；公司带状疱疹减毒活疫苗III 期临床进入尾声，已经完成2.5 万人的入组，我们预计可在2023-2024 年实现上市；公司组分百白破疫苗也已获批临床。

    　　中药板块恢复增长，房地产业务有所波动。华康药业实现收入1.5亿元，同比增长21%；净利润0.1 亿元，同比增长30%；房地产业务有所波动，1Q21 实现收入0.28 亿元，净利润0.04 亿元，同比下降61%。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2021 年和2022 年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年48.2 倍/38.8 倍市盈率。维持跑赢行业评级，鉴于公司生长激素增长超预期，我们上调目标价5.0%至603.75 元，对应60.7 倍2021年市盈率和48.7 倍2022 年市盈率，较当前股价有25.7%的上行空间。

    　　风险

    　　生长激素终端推广补给预期，疫苗签发量不稳定。