事件：公司发布一季报，Q1 实现收入22.81 亿元（+37.35%）、归母净利润8.75 亿元（+61.21%）、扣非后归母净利润8.72 亿元（+60.48%），对应基本EPS 为2.16 元/股。整体业绩位于前期预告中位区间。

    　　生长激素销售同比强势回暖，核心子公司金赛净利率提升较多。

    　　一季度金赛实现收入18.43 亿元（+49.71%）、净利润8.78 亿元（+70.02%），预计生长激素销售完全回到正轨，促卵泡激素等产品相比去年疫情期间也有良好复苏。Q1 金赛净利率达到47.64%，同比提升5.69pct，预计主要是1）毛利率更高的水针和长效生长激素销售额占比提升；2）费用端支出控制情况较好，我们预计全年金赛净利率有望保持同比提升状态。此外根据草根调研数据预计21 年1 季度新患入组恢复状况良好，展望全年新患增速同比有望超过50%，考虑到长效和水针对粉针的替代以及用药时长的提升，对应金赛生长激素销售额增速有望实现快速增长。

    　　百克生物增速稳定，华康药业平稳恢复。一季度百克生物收入2.47 亿元（+24.12%）、净利润0.55 亿元（+22.12%），Q1 批签发以水痘减毒活疫苗为主，合计批签发247.48 万支（+9.84%），预计确认收入接近200 万支，全年来看预计水痘减毒活疫苗将保持相对稳定，期待鼻喷流感疫苗在首个完整年度的销售表现。其他子公司方面，华康药业实现收入1.54 亿元（+20.78%）、净利润0.11 亿元（+30.17%）；高新地产实现收入0.28 亿元（-70.60%）、净利润0.04 亿元(-60.87%)。

    　　　　毛利率稳定提升，研发费用快速增长。21Q1 整体毛利率为90.06%，同比提升1.17pct，主要毛利率较高的生长激素增速较快。费用方面，21Q1 销售费用率改善明显，同比下降6.62pct 至30.78%，预计主要是1）销售费用支出更为合理；2）公司收入规模增长较快。管理费用率同比略有下降，达到5.27%。研发费用率同比则大幅提升至5.98%，预计主要是去年一季度疫情下在研项目临床推进受阻导致基数较低，实际相比20 年全年，研发费用率表现相对平稳。财务费用得益于优异的盈利能力和现金流仍表现为利息收入。Q1 公司整体净利率为39.64%，同比提升5.15pct。

    　　围绕内分泌领域持续丰富儿科和生殖健康产品线。21Q1 公司通过金赛生长激素已在儿科建立广泛的销售网络和优异的品牌效应，根据年报金赛药业将围绕内分泌领域，持续丰富核心生物药如生长激素水针及长效水针相关适应症，还通过外部合作等方式引进甲磺酸亮丙瑞林、重组人促卵泡激素-CTP 融合蛋白注射液等项目，同处于临床II期的曲普瑞林微球一起持续增强公司在儿童健康、女性健康、生殖等领域的技术储备。其他在研还布局有雷莫芦单抗类似物、CD47 单抗以及疫苗新品等，长期来看公司在研新品梯队合理、市场潜力较大，有望成为生长激素的重要补充。

    　　维持“买入”评级。公司是国内生长激素龙头企业，疫苗业务独具特色并即将独立上市，是稀缺“消费升级”白马企业。21 年生长激素有望随着新患入组恢复快速增长而贡献较大业绩增量、百克鼻喷流感疫苗产销规模也将得到进一步扩大、其他产品如金赛重组促卵泡素也将实现恢复性增长。预计21-23 年归母净利润为42.29/54.33/67.79亿元，对应当前PE 为46/36/29 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示。生长激素集采招标降价风险，在研产品获批不及预期的风险，生长激素或疫苗竞争加剧的风险。