2020 年业绩符合预期，目标价 588.60 元，维持“买入”评级公司 2020 年实现收入 85.8 亿元（同比增长 16.3%），归母净利润 30.5 亿元，同比增长 71.6%，符合预告指引的 70-80%增速区间，归母扣非净利润29.5 亿元（同比增长 66.3%），非经常性项目确认大幅高于 19 年（-66.7 万元）。其中制药业务归母净利润同比增长 83%。房地产因年内结转较少，归母净利润同比下滑 42%。展望 2021 年，我们看好生长激素快速放量，疫苗批签发提速，上调 21-22 年 EPS 预测至 9.81/12.23 元（前次 9.72/11.99 元），给予 21 年 60 倍 PE，较可比 21 年 48 倍 PE 均值溢价 25%（因新品鼻喷苗放量及高端制剂管线稳步推进），目标价 588.60 元（前次 583.20 元）。

    　　金赛：20 年净利率提升，21 年看好纯销端恢复强劲金赛 20 年实现收入 58.0 亿元（同比增长 20%），收入端略受年内疫情拖累；净利润 27.6 亿元（同比增长 40%），受益于净利率提升（20 年提升 6.6pct至 47.6%，主因线上推广带来的差旅及学术费用下降），我们预计金赛 2021年仍有望实现近 30%净利润同比增速，主因：1）20 年底至 21 年初新患已恢复至 35%左右同比增速，看好 21 年维持该增速，推动纯销端恢复；及 2）水针加快基层渗透及延长用药时长，长效加速适应症拓展。此外，公司单抗及微球管线普遍处于 I/II 期临床，叠加新 BD 品种长效亮丙瑞林（6 个月）及长效重组人促卵泡素，看好未来在肿瘤及辅助生殖等领域大打组合拳。

    　　百克：痘苗批签发稳健增长，鼻喷新品年内快速放量百克 20 年实现收入 14.3 亿元（同比增速 43%），净利润 4.1 亿元（同比增速 134%），高净利润增速主因高价鼻喷新品推动，我们预计 21 年公司收入/利润增速维持高位，主因：1）痘苗为市场中流砥柱，有望维持 20%以上批签发增速（20 年批签发市占率逾 30%，同比增速 23.3%）；2）独家鼻喷流感疫苗 21 年疫情缓和后批签发量望持续攀升，贡献可观利润（20 年批签发共 156.7 万支，货值 4.7 亿元）；3）狂苗 21 年生产预计步入正轨，预防狂犬病适应症已在 III 期；4）带状疱疹、肺炎结合、麻风腮-水痘四联、RSV等多个新型疫苗预计后续注入百克，看好推动百克转型高端疫苗生产商。

    　　房地产年内利润确认偏少，华康业绩预计稳步恢复房地产业务 20 年仅确认净利润 1.37 亿元（vs 2019 年 2.35 亿元），主因年内投入项目尚未完工结转，我们预计 2021 年随着君园项目二期、三期，及旧改项目海容广场写字楼工程主体及配套施工顺利推进，公司现金流有望保持平稳态势。华康 20 年收入实现 5.8 亿元（同比增速仅 0.5%），净利润下滑 1.48%至 0.42 亿元，我们预计 21 年疫情缓和后恢复至约 10%收入增速。

    　　风险提示：水针降价或销售不达预期，鼻喷疫苗销售需求不达预期。