投资要点

    　　事件：公司发布2020 年年报，实现营业收入85.77 亿元，同比增长16.3%；实现归属于母公司净利润30.47 亿元，同比增长71.6%，实现扣非后归母净利润29.52亿元，同比增长66.2%。

    　　金赛药业20Q4 利润端略超我们预期：分季度来看：2020Q4 公司实现营业收入21.78 亿元，同比增长12.8%，实现归母净利润7.86 亿元，同比增长47.1%，业绩接近预告上限。分子公司来看：1）金赛药业：2020 年实现收入58.03 亿（同比+20.3%），净利润27.60 亿（同比+39.7%）；单Q4 实现收入15.54 亿（同比+32.8%），净利润7.71 亿（同比+60.4%），金赛药业20Q4 业绩略超我们预期原因预计还是生长激素快速放量所致；2）百克生物：2020 年实现收入14.33 亿（同比+43.3%），净利润4.09 亿元（同比+133.9%）；单Q4 实现收入3.58 亿（同比+24.0%），净利润0.75 亿（同比+105.7%）。2020 年鼻喷流感疫苗截止批签发156.7 万支，水痘疫苗批签发875.6 万支；3）高新地产：2020 年实现收入7.25 亿（同比-23.0%），净利润1.37 亿（同比-41.6%）；单Q4 实现收入0.96 亿（同比-69.6%），净利润0.11亿元（同比-89.2%）；4）华康药业：2020 年实现收入5.83 亿（同比+0.45%），净利润0.42 亿元（同比-1.48%）；单Q4 收入1.62 亿（同比+11.9%），利润0.07 亿元（同比-40.0%）。

    　　生长激素市场空间依然巨大，新产品放量值得期待：1）生长激素：我们估算2020年国内生长激素市场规模超过60 亿元，考虑到国内庞大的适用人群和目前较低的渗透率，目前仍处于爆发期，公司为国内生长激素行业龙头，今年受疫情影响公司新患入组短期承压，我们预计2021 年生长激素新患有望恢复高增长，再考虑到未来生长激素在成人适应症的拓展空间，我们认为生长激素这个产品还有较高的天花板。2）即将放量的重磅品种： a）促卵泡素：新适应症获批，有望成为10 亿量级重磅产品；b）流感疫苗独家鼻喷剂型获批，考虑疫情影响，我们预计2021 年有望快速放量。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计随着生长激素的持续放量，以及百克生物的鼻喷流感今年的高速增长，我们将2021-2022 年EPS 从9.20 元和11.65 元上调至10.17元和13.30 元，对应估值分别为43 倍和33 倍。公司在研产品梯队不断丰富，维持“买入”评级。

    　　风险提示：生长激素放量不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。