2011年全年，公司实现营业收入36.11亿元，同比增长7.87%；营业利润1.13亿元，同比减少56.63%；归属母公司所有者净利润4541万元，同比减少68.65%；实现基本每股收益0.04元。分红预案为每10股派发现金股利0.10元（含税）。2012年一季度，公司实现营业收入7.08亿元，同比下降13.36%；营业利润为亏损1031.8万元（上年同期为5741.22万元）；归属母公司所有者净利润为亏损1507.42万元（上年同期为3088.68万元）；基本每股收益-0.01元。

    2011年收入稳定增长，但增速逐季回落，2012年一季度同比已现下滑。公司主要从事塑料PET饮料瓶、瓶胚系列，PVC、OPP标签等产品的生产销售以及饮料代灌装业务。2011年，公司主要产品业务收入除饮料加工受台湾地区塑化剂风波影响同比略降外，其余均实现稳定增长，整体营业收入增速为8%，其中胶罐业务增长较快，增速达18%，饮料包装制品和纸杯增速约为6%。从各季度累计增速看，自二季度冲高之后，同比增速逐季回落，2012年一季度同比转增为降，降幅达13%，显示当前下游饮料市场发展在经济增速减缓的大背景下增长已略显乏力，对上游包装龙头企业的影响正在加剧。

    产能释放不达预期，产品毛利率下滑，2012年一季度下滑幅度有所扩大，导致亏损。由于公司在2010年底大力扩充了产能，而2011年产销受下半年放缓影响实际未达预期，导致固定成本分摊能力下降，公司主要产品毛利率同比全部下降，最终主营业务综合毛利率下降4个百分点，成为全年利润下滑的主要原因。从2012年一季度情况看，随着收入的同比下降，该趋势并未结束，毛利率同比降幅已扩大至6.2个百分点。收入与毛利率的双重不利变动令2012年首季便呈现亏损。

    客户开拓，产能布局，控制费用，只待下游回暖。截至目前，公司在保持与现有客户如可口可乐，百事可乐，统一企业等公司的合作外，在新客户开拓方面已有一定突破，达能，健力宝，华润怡宝等已新进成为公司瓶胚、瓶及代加工业务的产品客户。产能建设方面，公司2011年内已根据市场变化和公司经营情况对前次定向增发募投的部分项目的实施地点和投入金额等进行了变更。

    目前，大部分的募投项目已建成投产，业务开展顺利；变更项目的建设正在稳步推进。项目的顺利实施将有利于扩大生产规模和完善产能布局，满足当前及未来一段时间的客户需求。

    费用控制方面，2012年3月27日公司2012年度第一期中期票据成功发行，募集资金5.9亿元，同时公司债发行申请也正在证监会正常审批中，融资结构的调整有望进一步节省公司费用开支。综合而言，公司自身已做好了迎接大消费时代难得发展机遇的准备，我们对下游整体修正后公司的业绩弹性较有信心。

    盈利预测与投资评级。预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.04元、0.05元，按2012年04月26日收盘价格测算，对应动态市盈率分别为113倍、85倍。维持“中性”的投资评级。

    风险提示。1）对大客户依赖及客户自我配套的风险；2）主要原材料价格波动风险；3）下游企业并购影响竞争格局的风险。