估值偏高，下调至“中性”评级。11Q4 起，宏观需求疲软加之系列食品安全事故对消费者产生的心理冲击，软饮料行业增长略显疲态。公司10-11年产能大幅扩张，在下游订单低迷的情况下，产能利用率明显回落，显著拖累毛利率表现，11Q4与12Q1两季均出现单季亏损。我们预计公司12-13年EPS分别为0.07元和0.10元，目前股价（4.29元）对应公司12-13年PE分别为61倍和43 倍，和同属 PET 包装的紫江企业相比，估值明显偏高，短期看基本面角度乏善可陈且股价因主题炒作涨幅较大，下调评级至“中性”。

    年报业绩基本符合预期。11 年受国内需求疲软，加之塑化剂风波冲击，部分下游销量受到影响，使公司收入增速略有回落：全年实现营业收入36.11亿元，同比增长7.9%。因主要原材料PET切片及PE膜价格处于高位，加之人工等成本上升，显著挤压公司盈利，使（归属于上市公司股东的）净利润为4540.53万元，同比大幅下滑68.7%，对应EPS 0.04元，基本符合我们前瞻中的预期。

    每股经营活动产生的现金流量净额为0.33元。分配预案为每10股派0.1元（含税）。

    11Q4 再度“习惯性休克”。Q4 为行业传统淡季，而 11 年整体宏观需求较为疲软，致使公司11Q4收入环比大幅回落38.6%至6.58亿元；因产能利用率偏低，产生较高的折旧拖累，毛利率环比大幅回落至11.3%（vs 11Q3 20.1%）。

    管理费用率年末再度翘尾至12.8%，加之计提1650.43万元的资产减值损失（主要为固定资产减值），使11Q4大幅亏损6691.42万元。公司09-11年累计计提的固定资产减值损失达2522.24万元，这预计与其相对激进的折旧政策亦有关系。

    饮料包装制品仍为公司主要产品，H2 毛利率显著下滑；公司下游客户集中度较高。饮料包装制品仍为公司主要收入和盈利贡献（11年收入占比75.6%，营业利润占比 89.8%），11H2 宏观需求疲软叠加折旧拖累，毛利率由 11H1 的24.2%，显著回落至19.7%。公司下游客户集中度依然较高，归属于可口可乐、百事可乐和统一系统的客户合计占公司比重超过71.6%；除稳固和大客户的合作关系外，公司也积极开拓更多新客户，目前已和达能、健力宝、华润怡宝达成稳定供货关系。