事件：公司发布2024 年半年报。2024H1，公司实现营收68.07 亿元，同比+3.98%；归母净利润1.47 亿元，同比-39.3%；扣非归母净利1.18 亿元，同比-36.42%。分季度看，2024Q2，公司实现营收38.4 亿元，同比+10.06%、环比+29.44%；归母净利润0.83亿元，同比-41.62%、环比+30.16%；扣非归母净利0.72 亿元，同比-25.17%、环比+55.66%。

    　　24H1 点评：数控刀片产量同比增长20%，上游涨价侵蚀利润1. 24H1 公司数控刀片产量6000 万片。2024H1，公司数控刀片产量超6000 万片，同比+20%。受竞争加剧及上游原材料价格上涨影响，株钻公司增收不增利， 24H1实现营收9.89 亿元，同比+9.76%，净利润0.78 亿元，同比-9.91%。

    　　2. 24H1 金洲公司净利润实现增长。金洲公司24H1 年实现营收5.15 亿元，同比+10.48%，实现净利润0.80 亿元，同比+1.15%，显示较强的韧性。

    　　3. 原料价格上涨，24H1 公司毛利率同比-1.34pct。24H1 钨精矿价格同比+12.8%，仲钨酸铵价格同比+11%，碳化钨粉市场价格同比+9.13%，下游传统产品价格传导不畅，导致公司毛利率同比-1.34pct，至14.91%。分业务看，切削刀具与工具毛利率下滑2.32pct，至30.94%；其它硬质合金毛利率下滑0.64pct，至12.66%；难熔金属毛利率下滑4.33pct，至8.69%；粉末制品毛利率增长0.21pct，至8.61%。

    　　24Q2 点评：费用端拖累业绩

    　　1. 2024Q2 归母净利润同比-0.59 亿元。主要增利项：毛利（+0.58 亿元），公允价值变动（+0.26 亿元），其他/投资收益（+0.10 亿）。主要减利项：费用和税金(-0.91亿，其中研发费用增加0.4 亿元，销售费用增加0.2 亿元，财务费用增加0.2 亿元，管理费用增加0.1 亿元)，减值损失等（-0.45 亿元），所得税（-0.14 亿元）。

    　　核心看点：柿竹园公司即将注入，补齐资源短板1. 柿竹园公司即将注入。2024 年1 月公司发布公告，拟收购控股股东五矿钨业和沃溪矿业持有的柿竹园公司100%股权。除了柿竹园，公司当前还托管五矿集团的其他四座钨矿山（2023 年托管的矿山总产量2.6 万吨），一旦注入完成，届时公司将形成集矿山、冶炼、加工与贸易于一体的完整钨产业链。

    　　2. 数控刀片与微钻持续扩产。刀片方面，公司采取“小步快跑”策略，预计2025 年公司可实现数控刀片产量2 亿片，2021-2025 年CAGR 达16.39%。微钻方面，未来几年产量预计将持续增长，预计“十四五”末PCB 微钻产量达到7 亿支。

    　　投资建议：公司不断提升刀具及刀片产能，钨矿即将注入，公司盈利能力有望持续提升。我们预计公司2024-2026 年归母净利润为4.17/5.64/7.48 亿元（不考虑钨矿注入带来的利润增厚），对应现价的PE 分别为26/19/15 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：项目不及预期；技术研发风险；下游需求不及预期等。