本报告导读：

    硬质合金行业龙头，积极布局上游资源端，一体化优势将凸显。在下游需求逐步回暖下，随着刀片刀具产能释放，公司业绩有望改善。

    投资要点：

    维持增持评级 。2023年/2024Q1 公司归母净利分别为4.85/0.64亿元，同比-9.36%/-35.97%。考虑需求恢复较慢，调整其2024-2026 年预测EPS 分别至0.40/0.48/0.55 元（原0.62/0.72/-元）。参考同行业，并考虑优质矿山将注入，给予公司24 年32 倍PE，上调目标价至12.8 元（原为12.14 元），维持增持评级。

    2023 年消费疲弱、行业竞争加剧，原料涨价，盈利空间受双向挤压。

    2023 年公司硬质合金行业产品营收和毛利率均较22 年下滑，其中刀片业务收入降7.85%至30.57 亿元，毛利降10.25%至10.27 亿元，合金制品收入降2.64%至34.31 亿，毛利降3.78%至4.84 亿元。但23Q4，公司营收和毛利率改善，推动公司业绩同环比增长。

    2024Q1 费用控制良好，但产品毛利率下滑，拖累业绩。2024Q1，APT/碳化钨粉均价为18.3/27.05 万/吨，环比+2.15%/ +2.34%，原材料价格上升，产品成本增加，公司整体毛利率降至14.16%，环比-4.8pct，拖累业绩。但24Q1 公司费用控制良好，三费下降20.43%至2.25 亿元。

    优质矿山待注入，一体化优势凸显，需求回暖下，公司业绩有望改善。

    2023 年公司硬质合金产量约1.4 万吨，稳居世界第一，数控刀片产量约 1.4 亿片，约占国内总产量的 20%，数控刀片、钻齿等产品销量逆势增长。未来随着柿竹园钨矿注入，资源保障能力提升，在下游需求回暖，刀片刀具产能释放下，公司业绩有望得到改善。

    风险提示：制造业复苏不及预期，项目进展不及预期等。