2023前三季度公司实现营业收入95.48亿元，同减4.24%；归母净利润3.15亿元，同减20.85%；23Q3营业收入30.02亿元，同减5.74%，环减13.96%，归母净利润0.73亿元，同减56.30%，环减48.45%。

    　　弱需求叠加原料高位，收入、毛利率均有所下降。2023 前三季度公司实现营业收入95.48 亿元，同减4.24%；其中Q3 营业收入30.02 亿元，同减5.74%，环减13.96%。前三季度公司整体毛利率为16.17%，同降0.56pct。公司营收、毛利率下降主因下游需求不济，部分产品产销量下降，叠加部分原料价格上涨。

    　　适时调整产品战略，矿山注入渐行渐近。公司主力产品为硬质合金切削刀具，在下游需求不及预期的背景下，公司积极优化产品结构，高端产品对标国际先进品牌，低端产品通过技术下沉方式参与规模化市场竞争，力保产品销量。此外，公司细钨丝产品技术攻关取得进展，φ35μm 细钨丝于Q4 逐步放量。公司受托管理的5 座矿山已满足注入条件，五矿集团正积极推进相关事项，矿山注入将显著增厚公司业绩。按照钨精矿年产2.5万吨，吨净利2万元/吨测算，预估贡献净利润约5亿元。

    　　期间费用率上升，研发、财务费用增加致净利润下降。前三季度公司期间费用率为11.05%，同升1.56pct，其中销售费用率为3.11%，同升0.22pct；管理费用率为4.53%，同比持平；研发费用率为3.63%，同升1.01pct，主因公司加大研发力度；财务费用率为0.40%，同升0.32pct，主因汇兑收益减少。公司减值损失共计0.55亿元，同比减少0.09亿元。资产处置收益同比增加0.63亿元，主因子公司株硬收到土地收储补偿款。综上，2023 前三季度公司归母净利润3.15 亿元，同减20.85%；扣非归母净利润2.37亿元，同减36.93%。

    　　现金流有所恶化，资产负债率上升。公司前三季度收现比为0.6818，同升0.82pct，主因回笼现金增加；付现比为0.6704，同升5.51pct，主因原料价格高位。综上，前三季度经营净现金流出4.34 亿元，同比多流出4.47 亿元；投资活动净现金流出2.40 亿元，同比少流出0.40 亿元，主因子公司株硬收到土地收储补偿款。公司资产负债率为50.44%，较去年底上升2.86pct，主因借款增加。

    　　投资建议：前三季度需求不济，公司业绩承压。公司积极拓展战略产品，矿山注入渐行渐进。考虑下游需求低于预期，预计2023-2025年公司归母净利润4.70、7.03、 8.71亿元，对应PE为26.4、17.6、 14.2倍，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：钨价格波动风险、公司项目进展不及预期、产品下游需求不及预期。