事件：2023 年8 月22 日公司发布2023 年半年报，公司23 年H1 实现营收65.46 亿元，yoy -3.54%；归母净利润2.42 亿元，yoy+4.95%，扣非净利润1.85 亿元，yoy-13.9％。23 年Q2 实现营收34.89 亿元，yoy -7.19％，环比+14.1％；实现归母净利润1.42 亿元，yoy +15.78%，环比+43%。

    基本面承压公司营收增速放缓，机床周期拐头行业春风再起营收端：23 年H1 中国制造业PMI 逐渐下滑至荣枯线以下，受制于国内需求收缩、预期转弱等压力，公司刀具板块营收14.36 亿元，yoy -12.38%。

    利润端：切削工具及工具、其他硬质合金板块毛利率分别出现1.82/0.7 pct下滑，我们认为与需求不振叠加近期行业产能快速释放导致的供给冲击有关；历史上中钨高新毛利率基本与机床周期同向波动，经过22 年的周期探底，23 年Q2 金属切削机床产量增速回升至扩张区间边缘，机床周期回暖可期，公司Q2 业绩环比回升亦可侧面印证，后市刀具需求有望回升。

    业务规划塑造长期竞争优势，国有资本增持赋能远期发展上半年来公司持续巩固全产业链优势，在产业链中上游：公司与江西钨业签署战略合作框架协议，在钨原料冶炼加工等领域开展合作；实施超细碳化钨粉智能生产线技术改造项目，形成3000 吨超细碳化钨粉产能，意在解决高品质原料供应问题，为公司硬质合金产品高端化提供保障。在产业链下游：公司成立中钨（株洲）先进硬质材料科技发展有限公司，旨在积极探索灵活的科技创新管理体制机制，打造硬质合金检测领域国家级权威检测鉴定机构。此外，23H1 国有资本运营公司资产管理平台国新投资增持公司股份至4.38%，并增补国新投资战略股权投资部副总经理、北京钢研高纳科技股份有限公司董事李永乐为董事候选人，我们认为此举有助于丰富公司股权结构，国有资本的增持也有望赋能公司远期成长。

    硬质合金基础业务国内龙头位置坚实，行业下行期看重长期抗风险能力23 年7 月美国制造业PMI 46.4，欧元区制造业PMI 持续下滑至42.7。在全球制造业趋势下行的变化中，我们认为长期拥有更好终端刀具销量的龙头公司具有更厚的安全垫。公司是目前国内硬质合金刀具的龙头企业，国内市占率接近30%，在几十年的积累中筑高技术、品牌、客户、规模壁垒，对终端客户的销售能力较好，长期抗风险能力较强，国内龙头位置坚实。

    投资建议：公司作为国内硬质合金龙头企业，业绩增长动力强劲，我们预计23-25 年归母净利润6.8/9.4/12.2 亿元，对应当前股价18/13/10 倍 ，维持“买入”评级。

    风险提示：市场竞争激烈带来的行业经营风险，取得技术成果不确定性带来的技术研发风险，出口占比较高带来的汇率波动风险。