事件：公司公布2023年半年报，2023H1实现营收65.5亿元，同比下降3.5%；归母净利润2.4亿元，同比增长4.9%。Q2单季度来看，实现营收34.9 亿元，同比下降7.2%，环比增长14.1%；归母净利润为1.4亿元，同比增长15.6%，环比增长42.8%。

    　　国内需求较弱，切削刀具、硬质合金收入下滑，难熔金属、粉末制品逆势增长。

    　　2023H1，国内宏观经济较弱，公司主要产品均具备顺周期属性，压力较大；其中，切削刀具及工具收入同比下降12.4%，硬质合金下降2.6%，贸易及装备业务同比下降20.9%；难熔金属、粉末制品营收逆势增长，同比分别增加14.5%、11.8%。2023H1，受刀具业务下滑拖累，公司扣非归母净利润同比下降13.9%；受益于资产处置收益增加6282 万元，归母净利润同比增加4.9%。

    　　弱需求与高原材料价格双重挤压，毛利率承压。2023H1，公司综合毛利率为16.3%，同比下降0.6个百分点，上半年毛利率下降主要受弱需求与高原材料价格双重挤压；Q2单季度为15.4%，同比增加0.1 个百分点，环比下降1.9 个百分点。分产品来看，2023H1切削刀具及工具毛利率为33.3%，同比减少1.8 个百分点；硬质合金毛利率为13.3%，同比减少0.7 个百分点；难熔金属毛利率为13.0%，同比减少0.6 个百分点；粉末制品毛利率为8.4%，同比减少0.9 个百分点；贸易及装备毛利率为4.3%，同比增加1.7 个百分点。

    　　规模效应下降，期间费用率同比提升，净利率相对平稳。2023H1，公司期间费用率为11.1%，同比增加0.8 个百分点；Q2单季度为10.5%，同比增加1.9 个百分点，环比减少1.1 个百分点。2023H1，公司净利率为4.3%，同比减少0.1个百分点；Q2单季度为4.6%，同比增加0.3个百分点，环比增加0.6 个百分点，Q2 净利率增加主要系资产处置收益增加。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.0、7.5、9.5亿元，未来三年归母净利润复合增速为21.1%，预计2024 年国内经济将逐步复苏，给予公司2024 年21 倍PE，目标价11.34 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：国内经济复苏不及预期、国企改革不及预期、原材料价格波动等风险。