事件描述

    公司发布年报及一季报公告，22年公司实现营收130.80亿，同比+8.16%；归母净利润5.35亿，同比+1.32%，扣非归母净利润4.78亿，同比-2.43%。Q1实现营收30.57亿，同比+0.98%；归母净利润1.0亿，同比-7.4%；扣非归母净利润0.90亿，同比-13.8%。

    事件评论

    22年营收增速小幅增长，分业务景气表现分化。多个业务继续居于世界第一或国内第一，推动PCB钻针、优特钢等产品实现国产替代或市占率提升，产品优势延续。其中，公司硬质合金产量超过1.4万吨，在整体行业下行大趋势下，生产规模保持稳定，产量同比提升并进一步巩固行业龙头地位。硬质合金制品受制造业景气影响较大，2022年刀片业务同比+0.27%，或主要受制于2021年刀片业务高增形成较高基数叠加制造业景气回落，去年刀片市场需求整体偏弱。主要子公司中，22年株硬公司营收同比+4.0%，自硬公司营收同比+17.4%。随着公司产能释放，2022年刀片产量超过1.3亿片，较2022年有所提升。23Q1公司营收微增，制造业景气弱改善及22年同期较高基数或是重要原因。

    原材料价格上涨导致毛利率承压，费用端表现修复，净利率体现韧性。22年毛利率17.53%，23Q1为17.23%，同比均有下降。主要原因或由于原材料价格处于高位；同时，行业景气低迷，规模效应不足。通过降本控费，22年公司净利率同比略降0.23pct至5.05%。从费用端看，销售费用持平，管理费用由于股权激励费用、安全生产费等有所增加，财务费用降幅明显，主要是汇兑收益及置换部分贷款利息支出减少。期间费用率同比-1.01pct，费用端持续体现精细管理。

    钨产业链平台化企业，技术积累雄厚推动公司在细分领域补短板、填补国内空白及提升产品性能，充分受益产品市场竞争力提升。1）酱岩用双层结构硬质合金研发两种新型结构，技术性能指标及产品使用寿命国际领先。2）六面顶锤系列产品整体技术达到国际先进水平，解决卡脖子问题。3）开发硬车刀片、金属陶瓷车刀片等新产品。金洲公司突破性研发出直径0.01mm系列极小径铣刀。株钻公司钛合金高速铣刀等产品突破技术瓶颈，实现航空航天领域进口替代。4）年产100亿米细鸽丝产能投产，推进光伏鸽丝产业化运用。

    今年制造业修复预期下，营收及盈利能力修复值得期待。今年景气修复预期下，规模效应显现叠加原材料价格改善，降本增效下有望推动公司盈利能力修复。海外市场有望继续发力，22年公司出口同比+14.9%，出口收入占比达23.8%，出口强劲增长，“钻石牌”产品路身欧洲市场。产品渠道拓展+品牌认可度提升，海外市场拓展有望继续贡献重要订单增量。同时，期待今年提效降本进程，公司加快数字化智能化转型升级，打造更多自动化智能化生产线、生产车间，有望进一步优化精细管理。

    维持“买入”评级。预计2023-2024年，公司实现归母净利润7.7、10.0亿，对应PE分别为19x、14x。

    风险提示

    1、刀具市场竞争加剧风险；

    2、光伏鸽丝渗透率提升速度不及预期。