公司是中国最大的硬质合金综合供应商,2021 年硬质合金产量占国内27%。

    公司主要产品有硬质合金切削刀片及刀具、粉末制品、难熔金属等,广泛应用于汽车制造、数控机床、航空航天、军工、模具加工等制造加工领域。其中数控刀具、PCB 微钻为核心产品,2021 年公司硬质合金产品产量超1.3 万吨,占国内产量27%,生产规模位居世界第一。数控刀片产量超过1 亿片,约占国内总产量的25%,国内第一。PCB 微钻全球市场占有率约为21%,位居全球第一。

    借力产业升级+国产替代,数控刀片发展空间广阔。随着制造业转型升级及国产替代化的加速,未来数控刀具市场规模将持续扩大。2021 年公司定增募投项目精密工具产业园投产,株钻的数控刀片产量超过1 亿片,同时自硬公司布局的1000 万片产能项目释放产能,公司2021 年数控刀片产量接近1.1 亿片。2022 年株钻仍有1000 多万片高端数控刀片的产能释放,且主要应用于航空航天、医疗器械、汽车领域,加上自硬公司新增产能1000 万片,公司数控刀片产能持续攀升。公司采取“小步快跑”策略,逐步小批量扩能高端刀具,预计2025 年公司可实现数控刀片产量2亿片,2021-2025 年CAGR 达16.39%。

    PCB 微钻全球市占率第一,2025 年有望达7 亿支。子公司金洲精工微钻制造技术全球领先,是PCB 钻铣工具国家标准唯一起草企业。公司微钻扩产稳步推进,预计在“十四五”末产量达7 亿支,2021-2025 年复合增长率达6.21%。全球PCB产业进入稳步增长期,对微型刀具需求量逐步提升,预计2026 年全球PCB 产值达到1015.59 亿美元,2021-2026 年期间复合增长率约为4.77%,公司微钻产品业绩贡献有望持续提升。

    布局100 亿米光伏切割钨丝,金刚线细线化趋势下,公司有望开启第二增长曲线。金刚线细线化趋势下,钨丝有望在光伏领域进行大规模渗透,替代高碳钢丝金刚石切割线,钨丝需求空间巨大。公司规划建设年产100 亿米光伏切割用高强度细钨丝生产线,预计在2022 年底投产,钨丝毛利率水平可观,公司有望开启第二增长曲线。

    托管矿山资产注入预期较强,产业链一体化提升业绩释放稳定性。公司当前托管五矿集团的5 座钨矿山,随着2020 年以来钨价持续回暖,钨矿山盈利能力抬升,托管矿山注入公司预期逐步增强,一旦注入完成,届时公司将形成集矿山、冶炼、加工与贸易于一体的完整钨产业链,提升业绩释放稳定性。

    投资建议:公司不断提升刀具及刀片产能,优化产品结构,叠加光伏切割钨丝项目发展前景广阔,公司盈利能力有望持续提升。我们上调公司2022-2024 年归母净利润为7.83/10.15/12.12 亿元,对应现价的PE 分别为19/14/12 倍,维持“推荐”评级。

    风险提示:项目不及预期;技术研发风险;下游需求不及预期等。