公司公布2021 年年报。公司2021 年度实现营收120.94 亿元，同比增长21.92%，归母净利润5.28 亿元，同比增长138.60%，扣非归母净利润4.90 亿元，同比增加244.34%。单季度看，Q4 实现营收24.04 亿元，同比降低27.09%，归母净利润1.30 亿元，同比增长87.77%。

    　　公司公布2022 年一季报。公司2022 年Q1 实现营收30.27 亿元，同比/环比增长12.77%/25.92%；归母净利润1.08 亿元，同比增长37.82%，环比降低17.12%；扣非归母净利润1.04 亿元，同比增加32.59%，环比降低11.35%。

    　　点评：2021 年产品量价齐升，驱动业绩增长1） 产量：公司2021 年实现硬质合金产量1.3 万吨，同比增长24.60%。数控刀片产量1.03 亿片，同比增长37.40%。价格：2021 年度相关产品市场价格上涨，其中钨精矿价格达到101,612 元/吨，同比增长22.96%；APT 价格达到153,944 元/吨，同比增长21.25%；钨粉价格达到237.92 元/千克，同比增长18.18%；碳化钨粉价格为235.85 元/千克，同比增长19.01%。

    　　2） 竞争优势：公司硬质合金产品门类规格齐全，切削刀具、IT 工具、硬质合金轧辊、精密零件、硬面材料及球齿、钼丝等多品种规模位居中国第一。公司2021 年硬质合金产量占全国总产量的27.00%，居全球第一。数控刀片产量占全国产量25%，国内第一；PCB 微钻全球市场占有率21%，全球第一。

    　　未来核心看点：公司不断进行产品研发，提升核心竞争力，同时产能持续扩张：2022-2023 年，公司将新增数控刀片产能2000 万片/年，整体刀具200 万支/年，光伏钨丝100 亿米/年。1）2021 年共有5 个主要研发项目，其中微型钻头精磨及开槽磨削关键技术研究项目已完成，将提升公司在微钻加工方面的技术领先优势。未来随着其余三项研发项目的完成，公司将在PCB 自动化水平，浅孔钻、模块式刀具刀杆，注射成型工艺，飞机起落架涂层研究等方面取得重大突破，为公司的创新发展提供动力。2）产能方面，新增的2000 万数控刀片预计将于2022 年四季度投产，届时公司的数控刀片产能将提升至1.2 亿片。整体刀具项目预计将于2022-2023 年达产，新增产能200 万支/年。自硬公司新增年产100 亿米光伏切割用细钨丝项目开启，预计2022 年底投产。

    　　投资建议：公司不断提升硬质合金制品、刀具及刀片等产能，加大产品创新，优化产品结构，向高附加值、具有明显竞争优势的产品倾斜。随着下游制造业复苏，需求增长，公司业绩将增厚，我们预计2022/2023/2024 年分别实现归母净利润6.61/8.22/9.45 亿元，同比分别增加25.4%/24.3%/15.0%，EPS 分别为0.62/0.77/0.88 元/股。以2022 年4 月29 日收盘价计算，公司2022/2023/2024的PE 为16/13/11 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：项目不及预期；技术研发风险；下游需求不及预期等。