报告摘要:

    中钨高新已重组为中国硬质行业的龙头企业。公司于2013年恢复上市,并先后完成了资产重组和配套融资。重组后,公司以硬质合金、钨相关业务为主,持有株硬集团100%股权和自硬公司80%股权,是国内硬质合金行业的龙头企业,市场占有率达35%左右。

    公司产能领先,技术与产品优势突出。如株硬集团拥有硬质合金6,000吨/年产能,是目前国内规模最大、品种最全、档次最高、竞争力最强的钨企业,多年来切削刀片、矿用合金、耐磨零件产品在国内市场的占有率始终保持第一。自硬公司拥有硬质合金产能约2,000吨,是中国目前第三大硬质合金生产企业、第二大切削刀片生产企业。再如株硬集团拥有国家级技术中心、分析测试中心和具有国际先进水平的研发中心,多项生产技术达到或接近当代世界先进水平。株硬钻石切削生产的可转位数控刀片,深圳金洲的微钻产品都处世界一流,它们也是公司及株硬集团的利润支柱。

    钨精矿价格低迷冲击公司业绩。自2013年年中以来,由于钨需求依然低迷,出口不断下降,而国内需求不佳。钨价从收储效应中回落,跌至10-11万元/吨。钨价下跌冲击公司库存价值及产品的毛利率。短期看,钨价有积极因素支撑,但逆转走势仍需政策支撑。

    实际控制人大力支持。五矿承诺:在未来三年内通过并购重组等方式使中钨高新形成集钨矿山、钨冶炼、钨粉末、硬质合金及深加工的完整钨产业链,将中钨高新打造成为五矿集团钨及硬质合金的强势企业。目前,公司独缺钨矿山环节。而五矿集团又是国内最大钨精矿生产与贸易商,拥有湖南有色、江钨、香炉山等大型钨矿。在未注入钨矿前,公司原材料主要源自于五矿,原材料保障度较高。 经营与管理效益有释放空间。五矿正推进钨事业部建设,理顺管理与人事。公司在推进制度建设,优化公司考核体系,降本增效。

    业绩预测。预计,公司2014年、2015年的业绩分别为0.14和0.47元。对应当前股价的估值水平分别为80倍和24倍。维持增持评级。

    风险提示:钨价持续下跌;行业竞争加剧;五矿集团承诺兑现或逾期兑现风险。