投资要点

    中钨高新( 000657)在2013年10月完成向湖南有色非公开发行股份购买其所持的株硬公司100%股权、自硬公司80%股权的重大资产重组,公司主营业务综合实力得到显著增强,确立了公司在国内硬质合金行业的龙头企业地位。从具体的运营数据来看,我们估计公司与钨相关的业务(包括硬质合金和钨及其化合物业务)的销量(标准量)规模与重组前相比增长了4-5倍,此外还新增了钽铌钼等业务,可以说重组后中钨高新增强了体质,完成了换骨。

    中钨高新( 000657) 2013年归属于母公司所有者的净利润1.58亿元,同比只增长了2.3%,仅完成了重组时盈利预测的63%。我们判断除了公司认为的市场因素外,公司业绩不佳还与公司现有业务自身的诸多不足密切相关:1)原料全部依赖外购,产业链缺陷。2)深加工不深,精加工不精,面临激烈竞争。3)人员庞大,产出低效。因此尽管完成重组,盈利依旧孱弱,并未脱胎。

    中国五矿是全球领先的钨资源商。据我们的独家分析,中国五矿旗下钨矿山控制了中国约38.3%的钨精矿生产配额,因此其承诺使中钨高新形成集钨矿山在内的完整钨产业链业具有较大的可行陛。仔细梳理发现,中国五矿拥有的钨矿山均存在这祥或那样的注入难题,而这些资产大致可以分为以下四大块,注入之后的影响各不相同。在高大上的硬质合金还离中国企业比较遥远的情况下,拥抱上游原材料才是企业真正具有竞争力的必备因素,这方面厦钨和章钨都是明证。钨矿资产注入后,中钨高新才能真正实现凤凰涅檗。

    我们认为,受钨价格回落影响,未来三年,现有业务条件下其业务整体毛利率将较过去两年低2-5个百分点,而公司的各项费用下降的空间有限,将很可能会导致持续的亏损。中国五矿对其重组时的承诺是三年内完成,将于2015年底到期,时间已经过半。鉴于此,我们首次给予中钨高新“增持”评级。