高结算维持业绩增长，利润率趋稳。根据公司中报，21 年上半年，公司实现营业总收入439.73 亿元，同比增长45%，营业利润61.6 亿元，同比增长13%，归母净利润37.1 亿元，同比增长2%，报告期非并表转并表项目贡献4.1 亿元的投资收益，考虑这一部分以后的核心归母净利润32.6 亿元，同比下降0.8%，核心归母净利率7.4%，同比回落3.4pct。营业利润增速低于收入，主要由于毛利率的回落，上半年整体及扣税毛利率分别为20.1%、18.1%，与20H1 相比分别回落5.8pct、4.4pct，与20H2 相比分别回落1.5pct、0.2pct，毛利率趋稳。

    　　上半年销售增长18%，拿地力度35%。销售方面，上半年公司销售1025 亿元，同比18%，完成年初目标（2500 亿元）的41%。公司并表销售回笼率45%，低于20H1 的63%。拓展方面，上半年公司拿地金额354 亿元，拿地力度35%，地价权益比53%，较20 年回落4.5pct。

    　　从储备来看，期末公司总可售建面7311 万方，较20 年末增长2.8%。

    　　有息负债下降35 亿元，三道红线维持绿档。截至21H1，有息负债941.4亿元，同比下降15%，较20 年末下降35 亿元，三道红线维持绿档：

    　　现金短债比1.38x、净负债率77.1%、扣预资产负债率69.6%。

    　　盈利预测与投资评级：21-22 年业绩对应EPS 为1.38 元/股、1.45 元/股。在行业整体毛利率下行趋势下，通过高结算保障利润的正增长，毛利率整体趋稳，未来逐步见底。在华东市场高热度背景下，资源分布向更熟悉的市场调整。21 年预计竣工规模增长30%，为结算业绩增加提供了较强的支持。我们给予21 年6xPE 估值的目标，对应合理价值8.27 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。行业景气度下行影响公司销售，公司地产结算进度放缓。