20Q2 归母净利润同/环比分别+73%/+204%

    　　公司20H1 实现营业收入6.1 亿元（yoy+0.3%），归母净利润1.3 亿元+48.8%）。20Q2 实现营业收入3.6 亿元（yoy+11.4%，qoq+40.7%），归母净利润0.9 亿元（yoy+72.7%，qoq+204.4%）。我们认为铁矿价格有望强势，且公司成本改善明显，故上调盈利预测，预计20-22 年EPS0.39/0.40/0.40 元（前值0.32/0.33/0.33 元），维持“增持”评级。

    　　20H1 铁精粉单位毛利显著提高

    　　20H1 公司铁精粉产量、销量分别为63、61 万吨，同比分别-6%、-5%，主要是受疫情影响，销量下行；产量下行或因侯庄矿已基本开采完毕，进入设施回收和填充治理阶段。同期，公司铁精粉单位售价、成本、毛利分别为783、465、318 元/吨，同比分别+5%、-14%、+58%。同期澳洲PB粉、唐山铁精粉均价同比分别+3%、+5%。公司毛利显著上行，主要是成本下降较多，或因开采难度较大的侯庄矿进入闭矿阶段，导致整体成本下降，以及公司加大市场化考核力度、降本增效导致。20H1 公司毛利率37%，同比+10pct，其中Q2 毛利率40%，同比+15pct、环比+9pct。

    　　20H1 费用率小幅上行，应收项目占比下降

    　　20H1 公司期间费用率、扣非归母净利率分别为10%、21%（yoy+1/+7pct），其中占比较大的管理费用率9%（yoy+2pct），主要是管理人员薪酬同比+47%。20H1 公司销售、管理、研发费用同比分别+21%、+23%、-33%。

    　　此外，20H1 公司经营性现金流净额2.1 亿元（yoy-13%），主要是去年同期有0.5 亿元定期存款到期，导致收到的其他现金较高；20H1 应收项目占营收比例65%，yoy-21pct，对下游占款能力提升。

    　　供需格局较好，铁矿价格或偏强

    　　2020 年四大矿产量目标无明显增长，据Mysteel，淡水河谷预计全年产量接近此前目标下限；必和必拓、FMG 全年目标产量中值与上一财年持平；力拓维持此前销量目标，同比约-1%~2%。此外，据Mysteel，全国高炉产能利用率维持高位，8 月前三周均值86.8%（yoy+2.6pct），且3 月开始进口矿总日耗持续高于往年。考虑到国内基建投资向好，叠加铁矿港口库存低位、疏港量维持历史高位，我们预计Q3、Q4 铁矿价格或偏强。据中联钢，8 月21 日澳洲PB 粉价格（不含税）841 元/吨，较6 月底上涨19%。

    　　有望受益于矿价上行，维持“增持”评级

    　　我们认为矿价后期仍具备上行格局，且公司成本改善较好，故上调盈利预测，预计公司20-21 年BVPS 4.72/5.12/5.52 元（前值4.65/4.97/5.30 元），对应PB 1.64/1.51/1.40 倍，可比公司平均PB(2020E，Wind 一致预期)2.24倍，考虑到公司铁矿储量显著低于四大矿山，给予公司2020 年1.75 倍PB，目标价8.25 元（前值5.58-5.81 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：四大矿产销超预期上行；下游需求大幅下行；全球疫情恶化。