公司自有矿山 铁精粉及球团为公司主要营收来源

    公司目前采用自产加外购铁矿石的生产模式来保证正常生产。自产铁矿石资源主要来自五大矿区，分别为本部的铁山矿、侯庄矿、召口矿、全资子公司金钢矿业的桥普卡矿和参股公司金鼎矿业的王旺庄矿。目前本部铁山矿探明储量已开采完毕闭坑；侯庄矿资源面临枯竭，预计将于2020 年6月闭坑停产；子公司金钢矿业桥普卡矿2017 年采矿权被注销，矿山政策性停产，生产及生活建筑、设备等均已拆除。可以看出公司铁矿石资源在逐年减少，后续仅本部年产85 万吨的召口矿和参股公司金鼎矿业王旺庄矿所采铁矿石可供使用。公司整体面临资源枯竭的情况，但后期有望通过矿山资产注入及外采铁矿石保证精粉产量。

    铁矿石对外依赖严重 作为本土传统铁矿标的，有望受益矿价上行

    中国铁矿石原矿储量200 亿吨，占全球总储量的11.76%，全球排名第四位，属于铁矿石资源大国。虽然我国铁矿石资源较为丰富，但贫矿多、富矿少，平均品位低于世界平均水平，2019 年我国铁矿石平均品位仅为34.50%，较世界平均水平低13 个百分点。中国铁矿石产量（富铁矿）产量为1.46 亿吨，占全球总产量的6.54%，但表观需求量为12.34 亿吨，对外依存度达到83%。而年初爆发的新冠疫情，目前海外疫情仍在不断扩散，后期或将对主要铁矿供给国产生影响。公司作为本土传统铁矿标的，有望受益矿价上行。

    投资建议

    结合公司历史PB 走势，我们给予公司2020 年1.10X 的合理估值，对应市值为39.75 亿，按照当前股本进行测算，对应目标价为6.68 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：海外疫情受控导致供给端未出现大面积收缩，需求收缩导致矿价下行，疫情导致公司开采成本及运输成本上升，公司矿山资源开采发生不可预期偏差及自身经营风险等。