公司19Q3 盈利0.9 亿元，同比增长172%

    2019 年10 月25 日，公司发布2019 年三季报：2019 前三季度实现营业收入10.2 亿元（YoY+31%）；归属于母公司股东净利润1.74 亿元（YoY+136%）。19Q3 实现营业收入4.1 亿元（YoY+26%，QoQ+29%）；归属于母公司股东净利润0.90 亿元（YoY+172%，QoQ+64%），高于前期预期。综合四大矿复产节奏和对未来需求的判断，我们维持Q4 矿价环比回调的判断，回调幅度或收窄，故上调公司盈利预测，预计2019-21 年EPS为0.34、0.37、0.40（前值0.29、0.37、0.45 元），维持“增持”评级。

    19Q3 公司盈利情况同、环比全面提高

    2019 前三季度矿价持续强势，铁矿石澳洲PB 粉（不含税）为637 元/吨（YoY+199 元/吨、+45%），其中19Q3 均价达711 元/吨（YoY+273 元/吨、+62%；QoQ+54 元/吨、+8%）。2019Q1-Q3、Q3 公司毛利率分别为28.2%（YoY+3.2pct）、30.9%（YoY+3.7pct、QoQ+3.5pct），净利率分别为17.1%（YoY+7.6pct）、22.0%（YoY+11.6pct、QoQ+4.5pct）。19Q3，公司期间费用率为6.6%（YoY-8.1pct、QoQ-0.8pct），占比较高的管理费用下降较多，Q3 管理费用率6.5%（YoY-4.3pct、QoQ-1.2pct）。

    现金支付环比增多拖累现金流

    19Q3，公司经营性现金流净额0.97 亿元（YoY+105%、QoQ-45%），占营业收入比例为24%（YoY+9pct、QoQ-32pct），主要是公司购买商品、接受劳务支付的现金环比增多。2019 前三季度，公司应收、预收项目占营业收入比例为50.3%、3.6%（YoY-17.5、-1.4pct），应付、预付项目占营业成本比例为10.6%、5.2%（YoY-16.3、-3.3pct），对下游占款能力上升。

    19Q4 矿价环比或回调，钢厂补库短期或抬高矿价据淡水河谷2019 年三季报，Q3 淡水河谷铁矿销量（含球团）0.85 亿吨；我们预计，为实现目标销量，淡水河谷19Q4 销量需达到0.96 亿吨，比19Q1、19Q2 的0.68、0.71 亿吨多。故四季度发货量或处高位，叠加海外用钢需求下行，Q4 矿价或承压。此外，据Mysteel，9 月样本钢厂进口烧结矿平均库存1601 万吨，环、同比分别+2.8%、-16.6%；10 月至今平均库存1513 万吨，同比-16%，仍低于往年同期。临近春节，若钢厂集中补库，矿价短期或突然上行。

    未来2 年仍看多矿价，维持“增持”评级

    未来2 年我们仍然看多铁矿均价，主要是铁矿产能仍然处收缩阶段，而中国、东南亚、印度进入长流程产能扩张阶段。因19Q4 矿价回调幅度或收窄， 故我们上调公司盈利预测， 预计公司2019-21 年BVPS 为4.37/4.74/5.14（前值4.31/4.68/5.13）元，对应PB 1.25/1.15/1.06 倍，可比公司PB（2019E）均值1.81 倍，考虑公司铁矿储量远不及四大矿山，给予公司2019 年1.30-1.40 倍PB，目标价5.68-6.11 元，维持“增持”评级。

    风险提示：矿价回调幅度加大；需求出现大幅下行；公司产品产销量下滑。