Q3 业绩预计同比增长131%-199%

    2019 年10 月11 日，金岭矿业（以下简称“公司”）发布2019 年三季报业绩预告，预计2019 前三季度实现归属于上市公司股东净利润1.5-1.94亿元，同比增长103%-163%；19Q3 实现归属于上市公司股东净利润0.76-0.99 亿元，同比增长131%-199%，我们在三季报前瞻中预测公司Q3 盈利0.64 亿元，公司业绩略超我们预期。综合四大矿复产节奏和对未来需求的判断，我们预计公司2019-2021 年EPS 为0.29、0.37、0.45 元，维持“增持”评级。

    发货不及预期，矿价不降反增

    19Q3 铁矿均价（税前）711 元/吨，环比+8%，与我们此前预计Q3 环比下行相悖，主要是港口检修、停产等突发事件导致铁矿发货不及预期。据Wind，19Q3 巴西、澳洲总发货量环比仅+1%，低于往年同期；其中，力拓、必和必拓、FMG 对中国发货量环比分别-0.5%、-4%、-16%，导致澳洲总发货量环比-7%，FMG 下滑较多，或因Q2 末业绩期发货较高。分月看扰动多发，根据Mysteel，7 月淡水河谷宣布部分停产矿区超前复产，导致8 月巴西发货量环比+24%；根据我的钢铁网，9 月淡水河谷PMD 港口检修、Brucutu 部分采场因产量超限被停工，致9 月巴西发货量环比-14.2%。

    Q4 矿价或承压，警惕钢厂补库提振矿价

    据淡水河谷官网，2019 年其铁矿石和球团目标总销量为3.07-3.32 亿吨，官方预计为中间值，其中，2019H1 淡水河谷铁矿石销量为1.17 亿吨。根据Wind，Q3 淡水河谷铁矿发货量0.74 亿吨，考虑球团影响（官方指引年度发货量0.43 亿吨，其中H1 发货量0.21 亿吨，假设Q3、Q4 各发货0.11亿吨），为达到目标销量中间值、下限值目标，Q4 淡水河谷总发货量需分别达到0.96、0.84 亿吨，故四季度发货量或处高位，Q4 矿价或承压。此外，据Mysteel，9 月钢厂进口烧结矿平均库存1601 万吨，环比、同比分别+2.8%、-16.6%，仍低于往年同期，若钢厂集中补库，矿价或突然上行。

    我们维持铁矿2 年中长期景气观点

    未来2 年我们仍然看多铁矿均价，主要是铁矿产能仍然处收缩阶段，而中国、东南亚、印度进入长流程产能扩张阶段。我们预计2020、2021 年全球铁矿石需求增量/四大矿产量增量分别为4600/3700、4700/1000 万吨，中长期仍具备涨价格局。我们维持铁矿石均价2019-2021 年上行的判断，预计今年均价同比上涨150 元/吨。

    矿价回调或致盈利减少，维持“增持”评级

    因2019Q4 矿价或环比回调，我们维持公司盈利预测，预计公司2019-21年BVPS 为4.31/4.68/5.13 元，对应当前股价PB 1.22/1.12/1.02 倍，可比公司平均PB（2019E）为1.80 倍，考虑公司铁矿储量远不及四大矿山，给予公司2019 年1.30-1.40 倍PB，目标价5.60-6.03 元，维持“增持”评级。

    风险提示：矿价回调幅度加大；需求出现大幅下行；公司产品产销量下滑