公司19Q2 盈利5470 万元，同比增长108%

    2019 年8 月23 日，公司发布2019 年中报：2019H1 营业收入6.08 亿元（YoY+34.3%）；归属于母公司股东净利润8435 万元（YoY+106.4%）。

    2019Q2 营业收入3.20 亿元（YoY+54.6%，QoQ+10.9%）；归属于母公司股东净利润5470 万元（YoY+108.4%，QoQ+84.5%），符合前期预期。综合四大矿复产节奏和对未来需求的判断，我们下调公司盈利预测，预计公司2019-2021 年EPS 为0.29/0.37/0.45 元，前值为0.32/0.40/0.47 元，维持“增持”评级。

    铁精粉量价齐升，Q2 费用率下降明显

    2019H1 铁精粉销量64 万吨（YoY+4.0%），单位售价、成本、毛利分别为745、544、201 元/吨（YoY+38.6%、39.4%、36.3%），主要受益于矿价上涨；同期，铁矿石澳洲PB 粉均价711 元/吨（YoY+33.7%），其中2019Q2均价达到743 元/吨（YoY+55.4%、QoQ+19.5%）。2019H1 公司铁精粉毛利率27.0%（YoY-0.4pct），我们认为外采矿增多、侯庄矿开采难度加大，是成本微增主因。2019Q2，公司期间费用率为7.4%（YoY-7.6pct、QoQ-3.6pct），占比较高的管理费用下降较多，Q2 管理费用2078 万元（YoY-5.6%、QoQ-8.0%），主要是员工薪酬下降。

    Q2 现金流显著改善，期末应付项目减少

    2019Q2，公司经营性现金流净额1.77 亿元（YoY+198%、QoQ+169%），占营业收入比例为55.3%（YoY+26.6、QoQ+32.5pct），主要是公司销售所得现金同环比增多。2019H1，公司应收、预收项目占营业收入比例为78.6%、12.8%（YoY-23.3、+9.3pct），应付、预付项目占营业成本比例为15.9%、4.8%（YoY-20.4、-0.01pct），对上游占款能力下滑。

    预计19Q3、Q4 矿价回调，中长期仍看多

    我们预计矿价19Q3、19Q4 季度环比下行，主要是同期铁矿需求环比增量少于同期四大矿产量环比增量。但未来2 年我们仍然看多铁矿均价，主要是铁矿产能仍然处收缩阶段，而中国、东南亚、印度进入长流程产能扩张阶段。我们预计2020、2021 年全球铁矿石需求增量/四大矿产量增量分别为4600/3700、4700/1000 万吨，中长期仍具备涨价格局。我们维持铁矿石均价2019-2021 年上行的判断，预计今年均价同比上涨150 元/吨。

    矿价回调或致盈利减少，维持“增持”评级

    因2019Q3、Q4 矿价或环比回调，我们下调公司盈利预测，预计公司2019-21 年BVPS 为4.31/4.68/5.13 元（前值4.34/4.74/5.21 元），PB1.22/1.12/1.02 倍，可比公司平均PB（2019E）为1.72 倍，考虑公司铁矿储量远不及四大矿山，给予公司2019 年1.30-1.40 倍PB，目标价5.60-6.03元，维持“增持”评级。

    风险提示：铁矿石价格回调幅度加大；需求出现大幅下行；公司产品产销量下滑。