事件：

    金岭矿业公布2014年半年报，公司实现营业总收入8.8亿元，同比增加31%，归属于上市公司净利润0.81亿元，同比下降8.7%%，基本每股收益0.14元，同比下降0.01元。二季度单季每股收益0.09元，高于一季度0.05元，符合市场预期。

    主要经营数据：

    14年上半年公司实现营业总收入8.8亿元，同比增加31%；实现利润总额1亿元，同比下滑18%；实现净利润0.87亿元，同比下滑2%。2013年销售毛利率31%，同比增长5.6个百分点。三费比率18.4%，同比增加2.3个百分点。

    公司二季度单季度实现营业收入4.38亿元，环比下降0.6%，实现净利润0.57亿元，环比增加90%。二季度单季基本每股收益0.09元，高于一季度的0.05元。近4季度毛利率分别为29.8%，35.4%，42.9%，37.97%。

    事件点评：

    收入增长，毛利率继续下滑：共生产铁精粉68.15万吨，销售71.64万吨，生产铜精粉金属量869.42吨，销售889.51吨，生产钴精粉金属量38.20吨，销售23.16吨，球团产量28.47万吨，销售25.74万吨。公司收入增长主要来源于新疆球团厂投产贡献，13年上半年球团销量仅为0.24万吨。但公司毛利率已经连续三个季度明显下滑，从13年4季度的42.9%逐步下滑到14年1季度的35.4%，14年二季度继续下滑到29.8%。淄博地区的矿价也由年初的1190元/吨下滑到目前的860元/吨。

    应收项目增加明显行业资金链紧张。公司 14 年上半年应收票据为 6.2 亿,应收账款为 3.5 亿,分别较 13 年上半年同比增长 33%和 241%,反映一方面产业链资金仍旧较为紧张,一方面铁矿石供需关系改变后铁矿石企业议价能力减弱,为完成销售仅能接受较长的收款周期。

    14 年矿价下跌周期公司盈利压力较大。13 年底海外主流矿山产能集中释放,我们预计 14 年为铁矿石供需关系逆转年,年初铁矿石港口库存的大幅积累以及铁矿石价格的下跌已经释放出供需关系变化的信号。预计 14 年铁矿石总体均价会较 13 年的 135 美元大幅下滑,而公司为单纯的资源型企业,在矿价下滑周期中虽然量上增长能有部分抵消作用,但盈利仍将面临较大压力。

    盈利预测与投资建议。四季度公司新疆地区收入端贡献明显,但由于新疆销售价格较低对总体毛利率有所拖累,单季度毛利率有所下滑。14 年铁矿石供需关系逐步逆转,矿价总体大周期向下,公司盈利压力较大。预计 14-16 年公司 EPS 分别为,0.38 元、0.36 元、0.36 元下调到“中性”评级。

    风险提示:房地产投资大幅下滑,粗钢产量大幅下滑,铁矿石价格明显下滑