事件点评：

    产销同比明显下滑，二季度毛利率继续回落。公司上半年生产铁精粉64.26万吨，同比下降3.8万吨，销售58.35万吨，生产铜精粉金属量513.01吨，销售430.47吨，生产钴精粉金属量30.12吨，销售22.23吨。二季度铁矿石价格延续下跌，唐山66%铁精粉为例，二季度较下滑一季度下滑50元，公司毛利率较一季度下滑7.3个百分点到37.88%。

    二季度收入环比明显增加源于公司销售意愿增强。在矿价下跌过程中，公司生产虽然保持正常但在当前矿价下销售意愿并不强烈，尤其在一季度由于公司惜售心态较为明显收入同比大幅下滑 47%，库存水平也上升到1.55亿的历史最高水平。二季度随着矿价继续下跌公司对矿价预期发生变化，惜售意愿明显减弱，二季度较大销售力度，使收入环比上升90%。公司库存水平也较一季度小幅回落到1.27亿吨，处于历史次高位。

    新疆矿区实现微利。上半年金钢矿业生产原矿18.48万吨，铁精粉4.41万吨，销售铁精粉3.47万吨，实现营业收入0.27亿，利润总额181万元。简单测算新疆地区单吨售价为773元，利润总额与销售收入的比例仅为6.75%，远低于公司总体的23.59%。新疆地区规划铁精粉产能为20万吨，目前由于矿区刚刚投入运营，受产能利用率较低和开办费用摊销的影响，目前盈利较差，后期又一定改善空间。

    收购金鼎矿业盈利贡献约10%。上半年公司花费约10亿从大股东手中收购了金鼎矿业40%的股权。上半年金鼎矿业实现营业收入2.13亿，净利润0.83亿。销售净利率达到39%，远高于公司总体的20%，二季度开始并表后贡献公司净利润的约10%。

    期间费用总体稳定，收入下降造成费用率激增。公司上半年期间费用为1.01亿，同比增加22%，期间费用率达到15%，同比增加6.4个百分点。一方面由于管理费用的增加，另一方面由于量价齐跌公司销售收入的大幅下滑。量上看二季度期间费用和一季度均稳定在0.5亿左右水平。

    应收账款大幅增加，坏账准备增加明显。上半年公司应收账款达到1.8亿同比增加194%，较一季度增加358%，预计于公司二季度加大销售力度有关，也反映出目前产业链资金较为紧张。同时，应收账款的大幅增加导致公司坏账减值准备达到0.11亿，同比增加147%。

    盈利预测与投资建议。在一季度有意控制销量以后公司在二季度不得不正视矿价中枢下滑的现实，加大销售力度。虽然金鼎矿业并表后对公司业绩增厚10%，金钢矿业也逐步开始盈利，且后期盈利水平有望持续改善，但考虑到矿价跌幅较大，且目前钢厂面临一定减产得压力，公司下半年业绩难有明显改观。预计12-14年公司EPS分别为，0.42元、0.47元、0.56元维持“增持”评级。

    风险提示：房地产投资大幅下滑，粗钢产量大幅下滑，铁矿石价格明显下滑