投资要点

    事件：

    金岭矿业公布2012年一季报，公司一季度实现营业总收入2.28亿元，同比下降46.91%，归属于上市公司净利润0.37亿元，同比下降77.03%，基本每股收益0.06元，同比下降0.21元，低于市场预期。

    主要经营数据：

    2012年一季度公司实现营业总收入2.28亿元，同比下降46.91%；实现利润总额0.49亿元，同比下降77.07%；实现净利润0.37元，同比下降77.03%。一季度销售毛利率45.16%，同比下降15个百分点。三费比率21.99%，同比增加13个百分点。近4季度毛利率分别为45.16%，28.8%,54.18%,53.22%。

    事件点评：

    销量下滑导致收入大幅下降。公司一季度营业收入环比下降31.31%，主要是因为公司销量大幅下降所致。虽然铁矿石单价受市场影响较大，但吨矿成本变化并不大，一季度公司营业成本环比下滑47.08%，主要是销量大幅下滑所致。我们认为一季度销量下滑主要两方面因素，通常一季度由于春节因素公司销量均会有所下滑，09-12年公司一季度营业成本分别环比下滑25.66%，10.85%，9.8%，47.08%，反映一季度下滑存在季节性因素；此外，目前钢厂原料库存水平总体保持在较低水平，且预期矿石价格短期内不会明显回升，使今年原料的冬储力度大幅减弱。同时，存货环比大幅增加71.1%达到1.55亿元也反映了销量大幅下滑的影响。

    毛利率有所回升，无需过分悲观。一季度公司毛利率为45.16%环比回升17个百分点，但较11年二、三季度下滑约10个百分点。我们认为11年为铁矿石景气高点，虽然12年铁矿的单吨盈利水平会有所下滑，但11年四季度28.8%的毛利过于悲观，一季度45%左右的毛利较为真实反映了目前铁矿石的盈利能力。

    期间费用总体稳定，收入下降造成费用率激增。公司一季度期间费用率达到了22%同比增加13个百分点，这主要是由于销售收入的大幅下降，而三费受销量影响相对较小而导致费用率激增。一季度三费合计0.5亿环比四季度仅增加0.07亿，总体相对稳定。

    盈利预测与投资建议。一季度由于季节性因素以及钢厂原料冬储力度减弱，以及期间费用相对刚性的影响公司业绩同比出现大幅下滑，但公司毛利率有明显回升。我们认为虽然铁矿石盈利能力总体弱于11 年，但一季度45%左右的毛利率较为合理的反映了目前矿石的盈利水平，随着季节性因素消除公司全年实现产销平衡问题不大，不用过分悲观。不考虑金鼎注入影响预计公司2012-2014 年的基本每股收益为0.72，0.85，0.93 元，金鼎注入对公司业绩增厚效果在10%左右，对公司维持“推荐”评级。

    风险提示：房地产投资大幅下滑，粗钢产量大幅下滑，铁矿石价格明显下滑