报告关键点：

    业绩不达预期的原因是：四季度公司的铁精粉量价齐跌、而成本却相当坚挺

    四季度营业成本环比上升1%，我们猜测与金钢矿业和金鼎矿业有关

    下调公司的投资评级至“中性-A”，维持18元的目标价

    报告摘要：

    公司2011年业绩低于预期：实现营业收入17.8亿元，同比增长16%；营业利润6.75亿元，同比增长2.6%；归属于上市公司股东的净利润4.98亿元，同比增长1.3%；

    每股收益0.84元，其中四季度EPS仅0.01元。

    公司铁精粉品位高导致采选成本低，但四季度却处于盈亏平衡，业绩不达预期的主要原因是：四季度公司的铁精粉量价齐跌、而成本却相当坚挺。（1）量价齐跌导致公司四季度营业收入环比下滑35%，河北铁精粉四季度市场价环比下滑13.5%，我们猜测公司出厂价的下跌幅度更大；公司下半年铁精粉销量62.9万吨，我们猜测四季度销量仅29.6万吨，销量环比下滑11%。（2）在产量环比大幅下滑的背景下，四季度营业成本却环比上升1%，我们猜测与金钢矿业和金鼎矿业有关，金钢矿业2011年完成剥岩288万吨，销售铁精粉仅9万吨，建设阶段的吨铁精粉成本较高，加之新疆四季度天气严寒，导致成本进一步上升；金鼎矿业2011年约供给公司32万吨原矿，由于定价较市场价的折价幅度基本处于下降通道，且结合成本加成的方式定价，预计四季度金鼎矿业供给原矿的价格优惠幅度收窄。（3）四季度管理费用和资产减值损失合计环比增加4203万元，进一步加剧了成本端的压力。

    我们认为有三方面支撑公司持续稳定经营及长期增长：（1）拟收购的金鼎矿业；（2）金钢矿业；（3）山钢集团的平台及公司充裕的现金流。

    预测公司2012-2014年的EPS分别为0.78、0.87、0.95元，对应PE分别为22、20、18倍，盈利预测对2012-2014年矿价变化的假设为-10%、0%、5%。由于年报业绩低于预期，且股价已接近我们的目标价，因此下调公司的投资评级至“中性-A”，维持18元的目标价。

    风险提示：矿价弱势可能仍将延续