投资要点

    事件：

    金岭矿业公布2011年年报，公司年实现营业总收入17.8 亿元，同比增加15.8% ，归属于上市公司净利润4.98 亿元，同比增加1.28% ，基本每股收益0.84 元，同比增加0.01 元。四季度单季每股收益0.01 元，低于市场预期。

    主要经营数据：

    2011年年公司实现营业总收入17.8 亿元，同比增加15.8% ；实现利润总额6.73 亿元，同比增加2.58% ；实现净利润4.98 元，同比增加1.28% 。全年销售毛利率50.66%，同比下降2个百分点。三费比率9.5%，同比增加0.6个百分点。

    公司四季度单季度实现营业收入3.3亿元，环比下降35% ，实现净利润0.03 亿元。四季度单季基本每股收益0.01 元，低于三季度的0.27 元。近4季度毛利率分别为28.8%,54.18%,53.22%,60.33% 。

    事件点评：

    生产平稳，4季度盈利明显下滑。公司生产铁精粉128.39 万吨，销售129.40 万吨，生产铜精粉金属量1281.58吨，销售1336.36吨，生产钴精粉金属量60.13吨，销售55.31吨。由于4季度矿价大幅下跌，公司4季度盈利环比大幅下滑，毛利率由三季度54.18%下滑至28.8% 。吨精粉毛利也有上半年736元/吨下滑到下半年的557元/吨，按毛利率下滑幅度测算，4季度公司单吨毛利仅为350元/吨左右。金鼎40%股权即将注入，增厚业绩10%。大股东持有金鼎矿业40%股权资产注入承诺即将兑现，公司虽将成为最大股东但并不占多数表决权，金鼎矿业未来贡献将通过投资收益体现。金鼎矿业评估价值对应吨可采储量价格为63.6元， 未来矿价假设也基本覆盖了矿价下降风险，交易价格相对较为合理。本次收购将一次性支付10亿元收购价格，对公司流动性带来一定冲击，但公司资本结构和流动性状况良好，支付困难不大。金鼎矿业盈利情况逐年提升，虽已过景气高点，但股权注入后仍能对公司带来每年约0.09元的EPS增厚约10%。

    新疆项目稳步推进。公司新疆地区金钢矿业为露天开采，剥岩已基本完成随时可以进行大规模原矿开采。达产最大障碍为电力、交通等当地基础配套设施。2011年共完成剥岩288.40万吨，生产原矿41.15万吨，铁精粉8.36万吨，销售铁精粉9.31万吨。同时，2011年金岭球团基建投入完成4031万元，主体工程土建已基本完成，预计2012年6月底实现单机试车。

    资产减值损失大幅增加。11年公司资产减值损失为0.35亿，其中主要为0.27亿的固定资产减值损失。主要是公司电厂1#2#机组因山东金岭铁矿下属子公司淄博铁鹰钢铁有限公司关闭高炉，缺少气源而停产，公司对2台机组及附属设施计提的减值准备所致。我们认为对公司长期盈利能力并不构成影响。虽然4季度矿价大幅下跌，但公司铁矿石还有一定的盈利空间，并未计提存货减值准备。

    盈利预测与投资建议。虽然我们认为11 年为铁矿石盈利的景气高点，但12年我国粗钢产能继续明显扩张，矿石盈利能力下滑是一个缓慢过程。金鼎矿业40% 股权注入以后，公司业绩能够增厚 10% ，金鼎矿业也正在进行扩产工作，计划由目前的 80 万吨，2015年产量达到120 万吨，2016年满产达到200万吨。金钢矿业随着新疆地区钢铁产能释放和当地基础设施完备，也将逐步贡献业绩。不考虑金鼎注入影响预计公司2012-2014 年的基本每股收益为0.97 ，1.12 ，1.21 元，金鼎注入对公司业绩增厚效果在10%左右，对公司维持“推荐”评级。

    风险提示：房地产投资大幅下滑，粗钢产量大幅下滑，铁矿石价格明显下滑