一．目前矿山运营稳定

    公司目前拥有三座矿山进行生产，三座矿山均为地下开采，品位均在 50%以上，总储量为3700 万吨。公司主要产品为铁精粉，约占公司收入的90%，铁矿石主要来源于自产矿石以及向大股东控股的金鼎矿业采购（金鼎矿业系公司大股东金岭铁矿持股40%、淄博宏达矿业有限公司和中国冶金地质总局山东局分别持股30%）。公司三座老矿山自产原矿年产量140 万吨-160 万吨之间，从委托经营的金鼎矿业每年采购约30 万吨的权益铁矿石，铁精粉产能为120 万吨。

    公司三座矿山的开采基本稳定，根据市场需求情况略作调整，但变化幅度并不大。其中铁山辛庄矿，剩余服务年限仅剩2-3 年，侯庄矿服务年限还有9 年，召口矿服务年限还有20 年。公司虽然是山东钢铁集团子公司，但产品完全按市场价在现货市场上销售，主要销往山东及河北，毛利率一直稳定在50%-60%的区间。三座矿山稳定的经营为公司提供了充足的现金流，使公司负债率一直保持在较低水平，也为新疆金钢铁矿的开发提供了保障。

    二．布局新疆，金钢矿业成为增长之源

    2009 年公司从几名个人股东手中以最高不超过4.12 亿元收购了塔什库尔干县金钢矿业有限公司100%的股权。由于收购时矿区资源储量尚未探明，最终支付价格将由探矿结果而定。目前，金钢矿业一期探明储量为1300 万吨，二期探矿工作尚未完成，总储量还不明确，据公司介绍二期探矿工作将在2012 年完成。

    金钢矿业平均品位38%左右，为露天开采，公司剥岩已基本完成随时可以进行大规模原矿开采。金钢矿业目前拥有一条产能为5 万吨的铁精粉生产线，经过改建产能可达到20 万吨，2010 年金钢矿业生产铁矿石5.37 万吨，由于初期建设费用支出较多，2010 年处于亏损状况，但据公司介绍，2011 年上半年金钢矿业已经开始实现盈利。

    除了现在 20 万吨铁精粉生产线外，公司计划再新建两条20 万吨铁精粉生产线及一条60 万吨氧化球团生产线。其中，两条铁精粉生产线将于2012 年上半年投产，一条氧化球团生产线今年主要进行基础设施建设，将于2012 年进行试生产。虽然铁精粉产能扩张迅速，但原矿供应方面并不存在瓶颈，由于露天开采生产较为简便，产量释放迅速，能够完全满足铁精粉和球团的生产需求。但公司产能释放受到喀什地区基建配套设施影响较大，尤其是电力和交通设施明显限制了公司产能的释放。尽管当地政府也积极推进喀什地区基础设施的建设，但新疆地区由于气候因素影响，全年施工时间较短，影响了基础设施的建设进度。我们认为，虽然2012 年公司铁精粉产线建设完毕，但由于受到配套设施影响，产能难以完全释放，其产能将在2012 年末-2013 年逐步实现满产，具体进度对喀什地区基建进度依赖度较高。

    三． 金鼎矿业注入仅是时间问题

    为了避免同业竞争，公司大股东计划 2011 年将其所持有的金鼎矿业40%的股权注入上市公司。金鼎矿业铁矿石产能80 万吨，2009 年净利润3519 万元，2008 年净利润7735.99 万元。目前，金鼎矿业已经由公司委托管理，其供应给公司的矿石资源较市场价格有一定的折价，所以资产注入公司后对公司业绩的影响并不明显。目前资产的注入正在进行审批，虽然公司计划年内完成注入，但审批程序完成的时间还无法确定，年内注入仍然具有一定的不确定性。

    四．盈利预测

    公司三座老矿山生产平稳，为公司提供了稳定的利润来源与现金流，但未来的增量主要依赖于新疆金钢矿业的发展。虽然，金钢矿业的原矿开采并不存在瓶颈，铁精粉和球团矿的产线也有望在2012 年建设完毕，但由于受到喀什地区基建配套措施的限制，2012 年各条产线将难以满产，产能将在2012 年到2014年逐步释放。公司生产稳定、毛利较高、负债率低费用压力小，拥有较好的业绩支撑；未来金钢业务虽然还存在不确定因素，但长远发展前景看好。预计公司未来三年的EPS 分别为1.16 元，1.21 元，1.34元，给予“推荐”评级。