事件描述

    　　2026 年2 月25 日，格力电器发布公告称，公司第一大股东珠海明骏（截至2026 年2 月25日，持有公司总股本的16.11%）拟于公告披露之日起15 个交易日后的3 个月内以大宗交易方式减持公司股份不超过1.12 亿股，（不超过公司剔除回购专用账户股份后的总股本的2%），减持资金将用于偿还银行贷款。本篇报告，我们旨在通过回溯珠海明骏与公司的渊源，探究其本次减持背后的真实原因，并判断本次减持的潜在影响。

    　　事件评论

    　　珠海明骏为何选择减持？2019 年10 月，由珠海高瓴管理的珠海明骏被确定为公司混改的最终受让方，约定以46.17 元/股的价格受让格力集团所持有的格力电器9.02 亿股股份（占公司总股本的15%）。交易对价及相关税费和交易费用426.81 亿元中，合伙人自有资金出资218.50 亿元，其余208.31 亿元均为珠海明骏向银团的贷款，该贷款最长期限为七年，经估算需偿还本息245.67 亿元，因此2026 年底前珠海明骏需要集中偿还本息。

    　　同时，经测算，2020 年至今，珠海明骏累获现金分红134.39 亿元；且其若以2026 年2月26 日收盘价37.59 元/股减持1.12 亿股，预计收回资金41.99 亿元。综合考虑贷款本息、已获分红与减持可得资金，珠海明骏当前偿还银行贷款仍存在一定资金缺口。基于此，我们认为，正如公司减持预披露公告所述，珠海明骏本次减持的直接原因主要是用于偿还银行贷款。

    　　本次减持潜在影响如何看待？治理结构方面，若此次减持完成，珠海明骏的持股比例会降至14.11%左右，仍稳居公司第一大股东，领先京海互联的7.83%（截至2025Q3 末），公司控制权不会发生变更。此外，珠海明骏入主以来，除董明珠间接通过格臻投资，与前者存在一致行动人关系以外，珠海明骏在公司董事会席位中并未委派其他董事，对公司经营管理层面的影响较低。因此，我们预计本次减持对公司日常经营不会造成重大影响。市场反应方面，本次减持计划采用大宗交易方式，而非直接在二级市场集中竞价抛售，且受让方在受让后6 个月内不得减持其所受让的股份，显著降低了在二级市场的直接影响。

    　　但是，市场的担忧情绪或无法避免，公司股价在短期内或存在非理性波动的可能性。

    　　投资建议：经分析，珠海明骏本次减持格力电器股份，主要是因其贷款即将到期，为应对集中偿债压力而采取的财务行为，与公司基本面并无直接关联；本次减持对公司治理结构与日常经营预计也不会造成重大影响。此外，考虑到本次减持采用大宗交易方式，对二级市场的扰动或相对温和。落地到投资维度，国补延续背景下，或可对空调内需形成一定支撑，同时公司于国内市场积极拓展冰洗等生活电器业务，于海外市场持续深化全球本地化运营，并尝试开拓智能装备、新能源等增量领域，具备较强业绩稳定性。在此基础上，公司在手现金充沛，分红比例具备持续提升潜力，且当前估值处历史相对低点，配置价值凸显。我们预计2025-2027 年公司归母净利润分别为300.17、307.69 和326.36 亿元，对应PE 估值分别为6.99、6.82 和6.43 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、原材料价格波动风险；

    　　2、市场竞争加剧导致盈利回落的风险。